西部超导(688122)：22业绩符合预期 关注后期高端放量

　　核心观点：

    　　2022 年公司归母净利同比增46%，符合预期。据西部超导2022 年度报告，2022 年营收同比增44%至42.3 亿元，归母净利同比增46%至10.8 亿元，扣非归母净利润同比增49%至9.7 亿元，基本每股收益同比增38.5%至2.3 元/股，加权ROE 同比减4.9PCT 至19.2%，22 年整体业绩符合预期。

    　　高端钛材、超导产品、高温合金全面高速放量，超导产品毛利率大增。

    　　2022 年公司紧抓市场机遇，聚焦客户需求，订单持续增长，其中高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料等主要产品销量分别为8604、1110、732 吨，同比分别增26%、99%、46%，产量分别为9296、1019、1168 吨，同比分别增31%、51%、111%，毛利率分别为43%、30%、3%，同比分别变动-2PCT、14PCT、-1PCT。

    　　继续推进三大业务产能建设，业绩有望稳步释放。据《西部超导：2021年度向特定对象发行A 股股票预案》，公司拟建设航空航天用高性能金属材料产业化项目（建设期36 个月）、新增钛合金材料产能5050 吨/年、高温合金产能1500 吨/年，同时建设高性能超导线材产业化项目、项目建成后公司将形成2,000 吨超导线材产能。23 年公司将加快新产能建设，随着未来钛合金、高温合金、超导线材三大业务产能持续释放，预计23-25 年公司业绩有望稳步释放。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 为2.93/3.57/4.21元/股，对应2023 年3 月27 日收盘价，2023-2025 年PE 为28 /23/20倍。参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2023 年PE 估值35 倍，对应合理价值为102.5 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。

    　　原材料价格波动超预期。