食品饮料行业周报：珍酒李渡通过港交所聆讯

　　投资摘要：

    　　每周一谈

    　　3 月26 日晚，珍酒李渡通过港交所聆讯，并公告了聆讯后资料集。公司是一家以酱香型产品为主的白酒企业，旗下品牌主要包括珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大品牌。

    　　白酒为全球销量最高的烈酒。按照弗若斯特沙利文口径，21 年中国白酒占酒精饮料市场的69.5%，22 年的市场规模约人民币6211 亿元，至2026 年有望增加至7695 亿元，CAGR 为5.5%。主要动能来自白酒高端化的趋势及酱香型白酒的高增长。公司21 年收入在白酒行业排名第14，市场份额为0.8%。

    　　占据增速最高的次高端价格带。按照档次分类，公司产品主要针对次高端及以上的白酒市场。公司聆讯材料披露，公司次高端及以上产品的收入贡献由20 年的51.8%增至22 年的65.4%。22 年，珍酒、李渡、湘窖的次高端及以上收入占比分别为68.4%、76.7%、74.7%。中国次高端及以上白酒有着高于其他档次的增速。按照弗若斯特沙利文预测，该级别市场规模将由22 年的2341 亿元增长至26 年的3719 亿元，CAGR 高达12.3%，同期市场份额占比将由37.7%增长至48.3%。

    　　以酱酒为主要香型，受益于行业持续增长。公司同时拥有酱香、浓香、兼香3大香型白酒，其中，酱香型的收入占比由20 年59.6%增加至22 年的71.4%，为主要的收入来源。酱香型同样为中国增速最快的主力白酒香型，据聆讯材料预测，该香型市场规模预计将由22 年的2033 亿元增至26 年的3217 亿元，CAGR 达到12.2%，同期市场份额占比将由32.7%增加至41.8%，并超越浓香成为中国占比最高的白酒香型。受益于此，公司的旗舰品牌珍酒预计将获得持续增长。

    　　近年来公司表现出强劲的业绩增长。20-22 年，公司营收分别为23.99 亿元、51.02 亿元和58.56 亿元，3 年间收入CAGR 达到56.2%。同期毛利率分别为52.2%、53.5%、55.3%，预计主要受益于珍酒、李渡、湘窖等高毛利率产品的占比持续提升。同期经调整后的净利率则分别为21.6%、21%、20.4%。

    　　市场回顾

    　　本周，食品饮料指数涨跌幅2.06%，在申万31 个行业中排名第9，跑赢沪深300 指数0.33pct。各子行业中白酒（2.68%）、啤酒（2.59%）、软饮料（2.04%）表现相对较好。

    　　个股涨幅前5 名：惠泉啤酒（+10.28%）、百合股份（+9。04%）、舍得酒业（+9.02%）、老白干酒（+7.98%）、欢乐家（+7.78%）投资策略

    　　建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注23 年业绩具有弹性的重庆啤酒，及国企改革释放活力，销量大幅增长的燕京啤酒。3.建议关注麦芽行业23 年成本变化及业绩释放。

    　　风险提示

    　　食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。