亨通光电(600487)：拟分拆海洋通信及智慧城市业务独立上市 提升海洋光网竞争力
核心观点
公司发布公告，拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司至境内证券交易所上市。我们认为此次分拆上市，对亨通光电实际经营影响较小，一是分拆公司的利润占比较低；二是本次分拆上市不会导致亨通光电丧失对亨通海洋光网的控制权（即稀释股份有限）；三是PEACE 项目的运营仍然在上市公司体内。截至2022 年9 月30 日，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160 亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约65 亿元。后续随着订单陆续确认，将为公司2023/2024 年业绩增长奠定基础。
事件
近日，公司发布《关于筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市的提示性公告》，拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司至境内证券交易所上市。
简评
1、拟分拆“亨通海洋光网”独立上市，对公司经营影响有限。
公司于2023 年3 月17 日召开公司第八届董事会第二十次会议，审议通过《关于筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市的议案》，同意筹划亨通海洋光网分拆上市事宜。亨通海洋光网专注于海洋通信（包括海洋观测）及智慧城市业务，2021 年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10%，本次分拆前亨通光电持有亨通海洋光网69.8%的股份，亨通集团、国开制造转型升级基金、厦门峰镕欣、建信金融资产投资分别持有亨通海洋光网5.2%、8.33%、8.33%、8.33%的股份。亨通海洋光网拟增发不低于10%的股份（具体数额以后续公告为准）。我们认为此次分拆上市，对亨通光电实际经营影响较小，一是分拆公司的利润占比较低；二是本次分拆上市不会导致亨通光电丧失对亨通海洋光网的控制权（即稀释股份有限）；三是PEACE 项目的运营仍然在上市公司体内。
此外，亨通海洋光网主体为此前收购的华海通信技术有限公司，主要从事海洋通信（含海洋观测）业务，跨洲海缆通信网络建设对厂商的技术能力、资金实力均有较高的要求，目前全球的参与者仅仅美国的SubCom、法国的ASN、日本的NEC 以及华海通信。此次分拆上市有利于拓宽亨通海洋光网的融资渠道，提升 公司在海洋通信领域的核心竞争力，帮助公司成为全球跨洋通信系统集成业务领导者。
2、公司在手订单充裕，为后续增长奠定基础。
截至2022 年9 月30 日，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160 亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约65 亿元。后续随着订单陆续确认，将为公司2023/2024 年业绩增长奠定基础。
尤其是在海上风电领域，公司拥有完整的海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电运营完整产业链。截至2022 年末，公司中标了“越南金瓯”、“揭阳神泉二”、“国电投山东半岛南海上风电基地Ⅴ场址”、“华能汕头勒门（二）”、“龙源射阳100 万千瓦”、绥中-锦州油田群岸电应用工程等在内的多个海底电缆项目，预估中标金额超过50亿元（海上风电+海上油气田）。此外公司还中标了“山东能源渤中海上风电A 场址工程”“三峡阳江青州5/7海上风电项目”等海洋工程项目。公司海洋电力板块在手订单充足，产能也逐步释放，海缆方面，公司射阳海底电缆生产基地一期预计2023 年下半年实现投产；海工方面，公司拟建设一艘大型海上风电安装作业平台，可在70m 以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，覆盖20 兆瓦风电机组的施工能力。前期海上风电因为一些不可抗力因素影响，节奏有所放缓，但随着各种问题的陆续解决，加上各地政府对于发展海上风电高度重视（江苏盐城、广东汕头/潮州、河北唐山、福建漳州等地级市均提出了较高的规划目标），后续海上风电发展有望提速。
3、盈利预测与投资建议。
我们认为公司经营向好，海洋业务在手订单充裕、光纤光缆业务触底回升（且公司收回前期战略投资者手中亨通光导股权，可增厚公司净利润）、电力传输业务保持稳定增长，以及公司前期布局的汽车线束、光模块等业务也有望放量，将给公司的业绩增长带来空间。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为18.9 亿元、26.5亿元、35.0 亿元，对应PE 19X、14X、10X，维持“买入”评级。
4、风险提示
海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能，公司揭阳工厂开工进度不及预期；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；汽车线束、硅光模块、智慧城市等新业务拓展不及预期。
