航空、机场、航运、免税板块2023年一季报前瞻:出行链全面复苏 油运维持高景气

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹/徐晴/李逸/秦梦鸽 日期:2023-03-24

航空

    春运加持下Q1 出行明显恢复,航司国内运力投放基本恢复至19 年。受益于客运全面复苏+货运正贡献+汇兑正收益,1 月国内航司盈利31.6 亿元(其中1 月末人民币较22 年末升值2.9%,预计全民航汇兑收益60-80 亿元)。根据航班管家,2 月民航国内运力是2019 年同期的100.2%,国内客流量恢复至2019 年的90%。票价方面,根据航班管家数据,春运末尾经济舱票价较19 年的降幅收窄至个位数,预计裸票均价相比19 年同期已回正。根据民航预先飞行计划,23 夏秋航季国内航线周度计划航班量11.9 万班次/-0.5%,我们预计主要为国际线恢复做准备,国内供给将从松趋紧,票价上涨趋势有望持续向好。我们认为Q2 有望淡季不淡,Q3 旺季有望更旺,继续看好航空大周期。

    油价方面,23Q1 油价环比22Q4 大幅回落,1-2 月航空煤油进口到岸完税价平均值较22 年同期上涨36%,较19 年同期上涨50%。汇率方面,截至23 年3 月23日,人民币较22 年末升值1.35%,预计航司产生汇兑收益。考虑到油价较19 年同期仍有大幅上涨、平均利用率尚未回到19 年,预计航司23Q1 单位ASK 燃油成本、单位ASK 非油成本同比19 年均有一定上升。

    中国国航:根据公司公告,1-2 月ASK、RPK 分别恢复至19 年的69%、60%,根据航班执飞量情况,我们预计Q1 公司ASK、RPK 分别恢复至19 年的71%、62%左右。我们预计,单位客收较19 年正增长,公司23Q1 营业收入约220 亿元,同比+69%,归母净利润约-20 亿元。

    南方航空:根据公司公告,1-2 月ASK、RPK 分别恢复至19 年的78%、70%,根据航班执飞量情况,我们预计Q1 公司ASK、RPK 分别恢复至19 年的80%、70%左右。我们预计,单位客收较19 年正增长,公司23Q1 营业收入约295 亿元,同比+37%,归母净利润约-13 亿元。

    中国东航:根据公司公告,1-2 月ASK、RPK 分别恢复至19 年的70%、60%,根据航班执飞量情况,我们预计Q1 公司ASK、RPK 分别恢复至19 年的73%、63%左右。我们预计,单位客收较19 年正增长,公司23Q1 营业收入约200 亿元,同比+58%,归母净利润约-29 亿元。

    春秋航空:根据公司公告,1-2 月ASK、RPK 分别恢复至19 年的98%、91%,根据航班执飞量情况,我们预计Q1 公司ASK、RPK 分别恢复至19 年的100%、92%左右。我们预计,单位客收较19 年正增长,公司23Q1 营业收入约36.2 亿元,同比+53%,归母净利润约2.8 亿元。

    吉祥航空:根据公司公告,1-2 月ASK、RPK 分别恢复至19 年的101%、94%,根据航班执飞量情况,我们预计Q1 公司ASK、RPK 分别恢复至19 年的105%、98%左右。我们预计,单位客收较19 年正增长,公司23Q1 营业收入约43.4 亿元,同比+75%,归母净利润约1.9 亿元。

    机场

    3 月中上旬,上海浦东机场、广州白云机场国际航班量恢复至19 年的3 成左右。从新航季国内航线时刻表来看,上海虹桥开始飞地区航班,各大枢纽小幅减少国内航班、为国际复飞做准备。根据国内线时刻倒推测算得到,新航季国际及地区计划航班量配置基本接近19 年水平,我们预计实际执飞情况仍将有序恢复,但换季后国际客流加速恢复趋势确定。

    白云机场:根据公司披露的1-2 月经营数据,以及3 月机场进出港航班量情况,我们预计公司23Q1 旅客吞吐量约1330 万人次,对应恢复至19 年的73%,其中国际及地区旅客吞吐量约80 万人次,根据免税补充协议,我们预计23Q1 免税收入约0.3 亿元。我们预计,23Q1 公司营业收入约16.6 亿元,同比+34%,归母净利润约1 亿元。

    上海机场:根据公司披露的1-2 月经营数据,以及3 月机场进出港航班量情况,我们预计公司23Q1 旅客吞吐量约1820 万人次,其中国际及地区旅客吞吐量约170 万人次,根据免税补充协议,预计免税收入约2-3 亿元。我们预计,23Q1公司营业收入约22.5 亿元,归母净利润约-2.5 亿元。

    深圳机场:根据公司披露的1-2 月经营数据,以及3 月机场进出港航班量情况,我们预计公司23Q1 旅客吞吐量约1100 万人次,对应恢复至19 年的83%。我们预计,23Q1 公司营业收入约8.6 亿元,同比+33%,归母净利润约-1.8 亿元。

    内贸集运

    年后PDCI 运价指数稳中有升,一季度淡季不淡。四季度为内贸集运旺季,一季度运价小幅下调,截至最新PDCI 指数(3.10)为1569,环比上涨1.03%,运价整体保持坚挺。2023 年1 月6 日至3 月10 日,PDCI 指数平均为1542 点,同比下降10%,较2020 年和2021 年同期上涨16%,运价仍处于较高水平,一季度淡季不淡,展现了内贸集运市场良性竞争格局下的稳健发展趋势。

    中谷物流:公司深耕内贸集运行业,综合运力位列国内第二,公司新船订单全部投放完成后总运力增长约60%,大船油耗及折旧优势显著,成本护城河进一步加强,叠加小高箱的成本竞争力,有望充分受益于散改集带来的增量货源空间。我们预计公司23Q1 营业收入约为29.7 亿元,归母净利润约为4.5 亿元。

    油运

    招商南油:成品油运运价持续回升,供需差拉大为运价提供强支撑。一季度成品油运运价指数经历小幅回落后,3 月以来持续回升,年初至3 月20 日BCTI 指数平均为873 点,同比增长21%。截至3 月初,成品油轮订单运力占比仅为5.96%, 叠加IMO 环保限制,预期成品油增量运力有限,根据Clarksons 数据,预期2023-2024 年成品油轮运力供给增速分别为1.5%/0%,需求增速为10.1%/6.1%,供需差持续拉大,为成品油运价提供较强的支撑。公司是全球领先的中小船型液货运输服务商,聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等领域,截至22Q3 末拥有及控制运力62 艘。年初截至3 月公司成品油运主要航线之一TC7 航线TCE 运价平均为28451 美元/天,同比增长196%,环比22Q4 下降36%,运价仍处于高位,预计23Q1 公司实现营业收入14.2 亿元,归母净利润约为3.6 亿元。

    招商轮船:3 月公布第二期股票期权激励方案彰显强烈信心。Q1 原油运价涨幅超预期,淡季不淡已充分验证,BDI 指数大幅反弹,“油散双击”值得期待。我们预计公司23Q1 营业收入约79.9 亿元,同比+31%,归母净利润13.1 亿元,同比+0.4%。

    中远海能:油运已进入高景气阶段,Q1 运价涨幅超预期,淡季不淡已充分验证。公司外贸油运业务提供向上高弹性,同时内贸油运及LNG 运输业务贡献稳定盈利。我们预计公司23Q1 营业收入约56.1 亿元,同比+61%,归母净利润约13.5 亿元,同比+5294%。

    干散货运输

    一季度干散货运价承压,BDI 指数及国内沿海干散指数逐步企稳。年初以来,干散货运价承压,2 月BDI 指数最低跌至530 点,为2020 年2 月以来的最低点,随后逐步企稳回升,截至3 月20 日BDI 指数升至1542 点,年初截至3 月20 日,BDI 指数平均为940 点,同比下降52%;国内市场稳定性较强,年初截至3 月17 日CCBFI 指数平均为1038 点,同比下降7%。

    国航远洋:公司深耕干散货航运二十余年,主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务,客户涵盖煤炭、钢铁、矿石、粮油等多个领域, 拟新建造4 艘7.38 万载重吨散货船舶,并具有2 艘建造选择权,合同金额为2.16 亿元/艘,将于2 年后逐渐交付,新建船舶一方面提高自有船舶运力规模,另一方面新船节能优势有望进一步提升船队竞争力。我们预计公司23Q1 营业收入约为2.2 亿元,同比-24%,归母净利润约为0.3 亿元。

    免税

    离岛免税销售底部复苏,预计利润率环比改善。春节期间,海南商务厅口径下1月21 日至27 日,全省12 家离岛免税店总销售额25.72 亿元,日均超3.6 亿元,比2022 年春节假期增长20.69%。拆分来看,销售额增长主要来自新开业的新海港国际免税城:春节期间三亚离岛免税销售额同比-4%,海口离岛免税销售额同比+132%。航班量数据显示,2023 年1-2 月三亚进出港航班量同比2022 年+14%。因此总体来看,销售额恢复度不及客流恢复度,市场也因此担心消费力恢复不足。我们认为,短期销售额恢复进度稍慢主要由于1)客流反弹较快带来了供应链端短期备货不足;2)近期折扣收窄也影响了消费者补货的积极性;3)香化品各渠道间竞争激烈,前期折扣力度也可能造成消费者端的库存水平较高,消化库存也需要一定时间。后续随着供应链储备充足以及消费者消化库存,叠加即购即提政策(于4 月1 日起实行)提升购物的便利性和即时满足感,销售额有望持续回升。去年3 月份起疫情影响下销售额基数较低,看好Q2 起免税板块业绩高增长。

    中国中免:去年疫情影响下3 月份基数较低,我们预计2023 年3 月销售额增速将显著好于1-2 月。利润率方面,2 月起折扣有所收窄对利润率产生正向拉动,但新海港免税城的开办费用预计将对利润率造成小幅拖累,因此我们预计23Q1利润率与去年同期大致持平。我们预计2023Q1 公司实现营业收入207 亿元,同比+23%,归母净利润29.6 亿元,同比+15%。

    海南机场:公司第一大收入来源为机场业务,利润主要由免税及有税商业租金+海南两场免税店投资收益贡献。公司控股三亚机场,截至3 月22 日,三亚凤凰机场进出港航班量同比+17%,将大幅带动航空性收入和非航性收入增长。2022年12 月,凤凰机场免税三期开业,新增面积1000 平,尚处于爬坡期,预计将小幅拉动2023 年Q1 机场免税租金。凤凰机场非航收入占比高,历史数据来看利润率表现优异,预计Q1 贡献较大利润增量。公司旗下日月广场免税租金协议已落地,海控和中免均按照营收的3%缴纳租金,海控扣点率由8%下降至3%,中免由固定租金上调为扣点率3%,由于去年同期中免日月广场免税租金收入未计入报表且3 月免税销售额增速较高,预计日月广场免税租金收入与去年同期相比大致持平。公司参股美兰和凤凰两场的免税店,预计投资收益同比增加。除此之外,去年同期联营公司(海航航空技术有限公司等)受到疫情影响产生较大的投资亏损,我们认为该影响在今年Q1 将减弱。综上,我们预计公司2023Q1 实现营业收入15.5 亿元,同比+31%,实现归母净利润2.0 亿元,同比+166%。

    投资建议

    推荐白云机场、上海机场:随着国际客流恢复,机场免税销售额亦将恢复,客单价有望超预期,公司有望迎来业绩&估值双重修复。

    推荐三大航:国际运力占比高,行业供给确定性降速,需求恢复后有望出现供需错配,公司有望显现较大利润弹性。

    推荐吉祥航空:国内运力占比较大,业绩率先回暖,中长期成长性高,洲际航线有望成为新增长点。

    推荐春秋航空:低成本优势下业绩相对稳健,业绩将率先回暖,国际航班方面有望持续加密日韩泰,中长期成长性高。

    推荐中谷物流:内贸集装箱运输行业龙头,散改集&多式联运打开赛道成长空间,内贸竞争格局优化及运力供给短缺为运价提供支撑,随着大船订单交付,公司市场份额有望提升,新船进一步提升公司成本竞争力。

    推荐中国中免:在离岛+线上+机场+市内全方位布局下,公司仍有较大成长空间,21 年、22 年旗下离岛免税店密集扩容,增量效应有望在2023 年显现。

    推荐中远海能:当前运价持续上涨、行业供给确定性放缓,油运市场景气度上升,公司作为全球油运龙头,盈利弹性大,预计后续将显著受益于油运行业景气周期。

    推荐招商南油:炼厂产能转移带动贸易路线重构,俄油脱钩推动运距提升,公司为远东市场领先者,供需差扩大带动运价提升有望为公司带来强业绩弹性。

    推荐美兰空港H、海南机场:短期受益于海南客流底部回升、离岛免税销售额将环比改善;中长期将持续享离岛免税高速发展红利。

    风险提示

    由于核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险,需求不及预期,销售不及预期,运价不及预期,油汇大幅波动,突发事件等。