苏试试验(300416):试验设备+服务一体化 集成电路检测等打开成长空间

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君 日期:2023-03-24

环境与可靠性试验龙头,横向拓展测试领域进军集成电路验证与分析服务公司是国内工业产品环境与可靠性试验龙头,深耕环试设备领域六十余年,战略重点由设备向试验服务延伸,完善布局全国实验室网络,下游客户广泛分布于航空航天、电子电器、汽车、轨道交通、船舶等技术密集型领域。2019 年收购上海宜特横向拓展服务范围,进军集成电路验证与分析业务。

    试验服务成为新增长极,营收结构持续优化,募投产能释放促业绩高增公司主营业务包括试验服务、设备销售、集成电路验证与分析三大板块,2021 年营收占比分别为43.7%、35.4%、14.6%,毛利率分别为57%、34%、54%。随着高毛利试验服务和集成电路验证分析业务占比持续提升,公司营收结构持续优化,盈利能力有望进一步提高。2021 年公司营收15 亿元,2017-2021 年年均复合增速32.2%;归母净利润1.9 亿元,2017-2021 年年均复合增速32.7%。公司收入端和利润端均保持高速增长主要系试验设备领域龙头优势显著,依托设备端优势,与试验服务形成良好协同,募投项目投产爬坡实现业绩高增。

    环境与可靠性试验:下游高景气,产能处于爬坡+扩张期,业绩增长具持续性公司立足于环境与可靠性试验设备研发和服务两大高价值环节,抓住产业链价值微笑曲线两端,龙头优势凸显,下游行业以技术密集型为主,对产品的环境可靠性要求提高、技术迭代升级驱动试验需求高增。

    环试设备:预计2021 年,我国环试试验设备市场规模接近190 亿元,2019-2021年年均复合增速10%,预计保持稳健增长。公司作为力学环试设备龙头,拓展产品品类,布局气候类和综合类环试设备,打造新业绩增长点。

    环试服务:预计2021 年我国环境与可靠性试验服务市场规模超170 亿元,2016-2018 年年均复合增速为20%,高于环试设备行业。公司多次募集资金完善国内实验室网络,募投项目2023-2024 年达产或处于新一轮爬坡期。2022 年12 月新增募集资金项目,加码布局新能源车、5G 等高景气赛道,收入有望持续释放。

    集成电路检测:市场增长强驱动,龙头积极增资扩产充分受益需求高景气2021 年,我国集成电路验证与分析市场规模316 亿元,受益集成电路国产专业分工趋势持续强化、技术升级与国产替代提速,芯片设计环节占比提升,预计2026年将达到796 亿元,年均复合增速20%。集成电路验证分析技术壁垒高,宜特作为行业龙头之一,增资3.8 亿元扩充产能,预计23 年12 月投产贡献业绩增量。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年归母净利润为2.7、3.7、4.8 亿元,同比增长41%、38%、30%,2022-2024 年复合增速34%,对应当前市值的PE 为41、30、23 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张进度不及预期;市场竞争加剧;下游景气度下降