瀚川智能(688022)：新能源汽车换电设备龙头 拓品类+提份额乘行业东风扬帆起航

深耕新能源行业近十年，2017-22 年营业收入CAGR 超40%公司为新能源汽车制造及换电设备龙头，深耕新能源行业近十年。2017-2022 年营业收入和净利润CAGR 约为40%和32%，毛利率维持在30%以上。公司在聚焦汽车电子等核心业务的同时，换电业务与锂电业务占比持续提升。2022 年公司实现营收约13.2 亿，归母净利润1.27 亿，近年来营收利润均呈高增长态势。

    换电站业务：2025 年设备市场空间超253 亿，未来四年CAGR 超126%新能源汽车加速渗透，带动换电需求不断提升。新能源商用汽车换电频次高、电池规格统一，换电模式已逐渐成熟；新能源乘用车随着数量的增长与换电标准的统一，换电模式也将逐渐成型。我们预计2022-25 年国内换电市场规模别为28亿元、53 亿元、113 亿元、253 亿元，到2025 年换电站销量将超1 万台，乘用车、商用车换电站市场规模分别为86、167 亿，四年行业年复合增速超126%。

    锂电设备：4680 大圆柱趋势确立，公司大圆柱设备有望弯道超车伴随新能源汽车渗透率逐渐提升，特斯拉领衔的 4680 大圆柱有望在 2023 年启动大规模量产。预计2025 年全球4680 装机量将达到250GWh，三年CAGR 超330%，届时4680 渗透率有望达到17%。公司前瞻性布局圆柱电池领域，从小圆柱到大圆柱的延伸性技术优势有望带来弯道超车机遇。

    成长路径： 以智能制造为基石，拓品类+提份额把握换电等高成长赛道机遇1）行业扩容+市占率提升，换电设备开启第二增长曲线。换电设备领域公司借行业高速发展东风，已具备先发优势。凭借产能足+技术全+适配车型多等优势，已初步建立在换电领域的护城河。公司换电站在商用车和乘用车方面均有布局，适配车型覆盖范围广，盈利能力强，先发优势有望助力市占率进一步提升。

    2）以汽车智能制造为“压舱石”，技术延展性突出。公司深耕汽车智能制造十余年，全球前十大零部件厂商中绝大多数企业均为公司客户。基于多年的研发经验，公司以智能制造技术为基石，技术延展性突出，助力业务布局持续拓展，未来有望凭借换电设备、锂电设备等各类创新业务持续高速增长。

    盈利预测与估值

    预计2022-2024 年公司营收为13.2、26.7、48.7 亿元， 同比增长75%、102%、82%；净利润为1.3、2.5、4.1 亿，同比增长109%、93%、65%，对应PE 为50、26、16 倍。公司换电设备业务具备先发优势，乘行业东风即将起航。锂电设备及汽车智能业务技术积累深厚，产品升级+横向拓展市占率有望持续提升。公司2021-2024 年三年归母净利润复合增速为88%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新能源车渗透率不及预期；换电站盈利效果不及预期；4680 渗透率不及预期