金属及材料行业铜深度:铜牛上半场

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平/刘伟洁/贾宏坤/赖如川 日期:2023-03-24

宏观层面——四大利空共振,至暗时刻已成历史。2022年宏观层面利空有:全球制造业周期性去库存、美联储疯狂加息、国内疫情和俄乌冲突推升能源成本,四大利空共振形成铜价坚实的底部。此后四大利空明显逐渐减弱,铜价开启上行模式。铜价上涨可划分为上下半场,上半场是利空消退,下半场是利好兑现,铜价上半场或已走完半程。

    供应端——铜矿产出增速放缓,供应刚性。铜矿的建设周期较长,大型铜矿从资本开支到投产一般需要至少7年时间,铜矿产能释放大幅滞后于铜矿资本开支。2015年之后全球主要铜企业资本开支大幅下滑,铜矿供应增速或在2023年达到峰值,随后大幅下降。

    需求端——铜需求由地产基建驱动转为新能源驱动。精铜年需求增幅约2%左右,新能源基本贡献需求的全部增量。21年新能源需求占比达到8%,预计25年达到19%左右。地产“三支箭”

    落地,国家在信贷、债券、股权三方面对房地产提供融资政策支持,有望为房地产市场注入新活力,地产产业链对铜需求拉动边际改善。

    相关上市公司,A股:紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、盛屯矿业;港股:中国黄金国际、五矿资源、中国有色矿业等。

    风险提示:全球经济超预期下滑,铜价下跌,二级市场波动风险,新能源发展不及预期风险,矿山意外事故风险等