青岛啤酒(600600):利润弹性持续释放 华东和华南改善明显

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:马铮 日期:2023-03-23

事件:青岛啤酒发 布2022年业绩,公司实现营收321.72亿元,同比+6.65%;实现归母净利润37.11 亿元,同比+17.59%。其中,22Q4 公司实现营收30.62亿元,同比-9.83%;实现归母净利润-5.56 亿元。

    点评:

    受疫情影响,Q4 销量同比走弱。2022Q4 公司实现营业收入30.62 亿元,同比-9.83%,销量79 万千升,同比-6.5%,千升酒收入3861 元,同比-3.6%,尽管四季度处于啤酒消费淡季,但是疫情反复对动销仍然有较大的影响。分品牌看,2022Q4 主品牌实现销量48.7 万千升,同比-10.8%,占比61%;副品牌实现销量30.6 万千升,同比+1.3%,占比39%。分价格带来看,中高档及以上产品实现销量43 万千升,同比-10.4%,中高档以下产品实现销量36 万千升,同比-1.4%。

    基地市场稳增长,华东和华南利润改善明显。分区域看,2022 年山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区实现对外收入213.67、78.63、27.79、34.00、9.16、7.21 亿元,同比+8.20%、+8.07%、-0.48%、+0.98%、2.82%、+11.97%,基地市场增长稳定;实现净利润24.45、8.89、0.35、2.51、0.49、0.78 亿元,山东、华北同比增长+35.13%、+17.19%,华东扭亏为盈,华南高增、同比+143.12%。

    全年结构升级基本消化成本压力,归母利润率同比+1.1pct。2022Q4 公司毛利率为25.2%,受成本压力,同比-1.3pct;全年毛利率为36.8%,同比+0.1pct,产品结构升级基本消化全年成本压力。从费用率来看,2022Q4 销售费用率为31.9%%,同比-0.6pct,我们预计主要系四季度销售活动开展受限;管理费用率12.5%,同比-4.0pct。2022Q4 亏损5.56亿元,考虑到2021Q4 有土地处置收入,受华东和华南盈利的影响、公司较2020Q4 减亏2.2 亿元。全年看,公司实现归母净利润37.11 亿元,同比+17.59%,归母净利润率11.5%,同比+1.1pct,盈利能力持续改善。

    盈利预测与投资评级:啤酒行业格局清晰,且高端化逻辑得到业绩兑现,我们认为山东和华北市场产品结构升级加速+费效比改善+华东和华南减亏释放的利润弹性有望超出市场预期,预计2023-2025 年营收CAGR为6.8%,归母净利润CAGR 为19.9%,EPS 分别为3.22/3.94/4.63元,对应2023 年3 月22 日收盘价(108.69 元/股)PE 34/28/23 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:疫情反复、高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨