重庆啤酒(600132):营收和利润符合预期 弹性可期

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:马铮 日期:2023-02-09

事件:公司发布2022年业绩快报,经公司初步核算,2022年实现营收140.39亿,同比+7.01%;归母净利润12.64 亿元,同比+8.35%。

    点评:

    2022Q4 销量有所下滑,全年收入微增。经公司初步核算,2022Q4 公司营收18.56 亿元,同比-4.0%,符合市场预期。其中2022Q4 销量实现33 万千升,同比-11.4%,我们认为主要系Q4 嘉士伯传统基地市场重庆、新疆等地受疫情影响较大,动销受限;千升酒收入实现5622 元,同比+8.4%。2022Q4 价格带偏高的产品乌苏、1664 消费场景受限,我们预计产品结构有所受损。

    我们预计2022 年毛利率略降,费用投放减少。2022 年啤酒成本走势分化,大麦价格涨幅在20%以上,铝材价格5 月后高位震荡,同比涨幅控制在个位数,瓦楞纸和玻璃价格3 月份后跌幅扩大。公司成本环比改善,2022Q1、Q2、Q3 千升酒成本分别同比+5.2%、+4.8%、+4.5%,我们预计2022 年千升酒成本同比+5.4%,预计毛利率为50.5%,同比-0.4pct。从费用投放角度来看,公司根据实际市场环境调整费用投放节奏,考虑到2022 年现饮场景受疫情影响较大,我们预计公司费用投放有所减少。综上,公司2022 年实现归母净利润12.64亿元,同比+8.35%,归母净利率为9%,同比+0.1pct;其中2022Q4 实现归母净利润8217万元,同比-32.7%,主要系Q4 销量下滑严重。

    困境反转,弹性标的。公司短期遭遇增长瓶颈,但是长期我们看好重庆啤酒对旗下产品品牌调性的提炼。受疫情影响比较大的乌苏和1664,2022 年都是自身的业绩洼地,看向2023 年旺季,我们认为乌苏和1664有望恢复较好的增长。我们预计2022-2024 年归母净利润CAGR 为28.0%,营收CAGR 为17.0%,持续看好产品结构提升后净利率改善的长期趋势。我们预计重庆啤酒2022-2024 年EPS 分别3.03 元、3.38元、4.21 元,对应2023 年2 月8 日收盘价(120.03 元/股)市盈率40、36、28 倍,维持“买入”评级。

    股价催化:渠道改善超出市场预期、原料成本下降

    风险因素:新冠疫情反复、乌苏增长不达预期、原材料价格波动等