建筑材料行业跟踪周报:地产复苏态势渐显

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄诗涛/房大磊/石峰源/任婕/杨晓曦 日期:2023-01-30

  投资要点

      上周(2023.1.16–2023.1.20,下同):上周建筑材料板块(SW)涨跌幅1.08%,同期沪深300、万得全A 指数涨跌幅分别为2.63%、2.80%,超额收益分别为-1.55%、-1.73%。

      大宗建材基本面与高频数据:(1)水泥:上周全国高标水泥市场价格为424 元/吨,环比持平,较2022 年同期-94 元/吨。无环比价格上涨/下降的区域。上周全国样本企业平均水泥库存为72.1%,环比变动-0.3pct,较2022 年同期+10.8pct。全国样本企业平均水泥出货率(日发货率/在产产能)为7.0%,环比变动-21.1pct,较2022 年同期-27.2pct。(2)玻璃:上周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1703 元/吨,环比变动+14 元/吨,较2022 年同期-363 元/吨。上周卓创资讯统计的全国13 省样本企业原片库存为5303 万重箱,环比变动+295 万重箱,较2022 年同期+ 1745 万重箱。(3)玻纤:上周无碱2400tex 直接纱成交中位数4150 元/吨,环比持平,较2022年同期-2000 元/吨。

      周观点:1 月份首套利率下限陆续放开,春节期间一二手房回暖表现迥异,中指数据显示新房成交同比下降21%,贝壳数据显示二手房成交同比增长57%。综合来看,在各种放松政策的推动之下,地产复苏态势渐显。我们认为2023 年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升,但节奏上各有不同,其中零售赛道(伟星新材、兔宝宝)率先受益于线下服务场景的恢复,玻璃(旗滨集团)春节前后受益于贸易商库存低位回补,工程装修春节后或开始感受到非上市企业退出的红利,水泥受益于保交楼和基建增量。

      在本次利润修复过程中,工程端、竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。(1)工程端短期弹性显现,推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团、凯伦股份等,建议关注三棵树。(2)零售端定价能力强、现金流好,中长期受益于存量市场集中度提高,推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。(3)基建链条实物需求加速落地,利好水泥混凝土产业链,长三角水泥价格底部已现,龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际,推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

      大宗建材方面:玻璃:节前玻璃企业库存维持去化,反映产业链较为积极的补货心态,随着需求淡季下厂商库存较为顺利地向下游转移,玻璃价格也将继续上涨,直至3 月开始进入终端需求的验证期。

      中期来看,我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复,2022 年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓,而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率,2023 年竣工需求有前期高开工体量支撑,支持玻璃库存中枢继续下行,将推动全行业盈利修复,价格上涨空间可观。若保交付落地,库存去化斜率加快,价格弹性更大,叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配,企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势,叠加新业务拓展的估值弹性,继续推荐旗滨集团,建议关注南玻A 等。

      玻纤:春节前后玻纤报价稳定,淡季库存有所积累。中长期来看,行业盈利已处于底部,随着产能投放节奏放缓,稳增长政策发力带来的内需回升,供需平衡表有望持续修复,利好行业景气筑底回升。

      中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期,有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。

      水泥:投资继续作为稳增长重要抓手,随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地,2022 年四季度信贷改善,狭义基建投资尤其是交通投资明显加速,2023 年基建实物需求有望迎来释放高峰,推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力,2023年景气中枢有望企稳回升,旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部,受益稳增长继续加码和地产景气改善,有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等,中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。

      装修建材方面:民营房企融资支持加快推进,多部门推进保交楼,预计保交付下2023 年上半年竣工需求逐步释放,加之政策频出刺激需求,但12 月底各地疫情反复、年底强化回款销售期缩短、工地提前放假等影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调,Q4 盈利端修复更为明显。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下,板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看,在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段,部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期,发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团,建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。

      风险提示:疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。