国内债市观察月报：影响2月市场走势的关键是什么？

　　本期投资提示：

    　　利率债月观点：预计资金平稳+社融增速下行、2 月债市震荡略偏强，同时继续维持中期债市走熊的大势判断不变。

    　　1月基本面和政策方面整体利空债市，截止到2023 年1月20日，10Y 期国债收益率已上行至2.93%，超过2022 年12 月6日2.92%的阶段性高点，创下2021 年11 月20 日以来最高值，而在春节假期之前基本面整体偏弱，央行呵护资金面态度积极、公开市场加大净投放，资金面也保持平稳，机构杠杆整体保持高位，1 月1Y 期国债收益率上行幅度略低于10Y 期，1 年同业存单收益率在2.5%-2.6%之间震荡，始终未破2.6%。

    　　目前市场对2023 年利率中枢上行基本达成一致预期，但是节奏上预计并非单边上行走势。从同比角度看，春节消费数据预期之中地表现不错，但是核心的客流量、观影人次等数据均未超过2019 年，此外政策发布后市场对于经济基本面已经“预期先行”，加上2 月并不发布经济数据，预计基本面和政策等并非2 月债市的焦点。

    　　我们预计信贷和资金将是2 月债市走势的关键：（1）1 月信贷“开门红”难度较大、社融增速预计继续下行，2022 年1 月信贷“开门红”成色十足，今年1 月没有“降息”和“政策”加持，加之春节假期影响，预计信贷投放上很难大幅超过2022 年同期；（2）资金方面，从近期央行的公开市场投放，央行短期内无意明显收紧资金面，加之经济复苏势头尚未确认，预计2月并非收紧资金的窗口。（3）同时市场的风险偏好从10 月底至1 月底持续抬升，短期已经达到较高水平，对经济乐观情绪也较为高涨，预计2月风险偏好很难持续单边上行。整体来看，信贷和资金整体利好债市，同时关注风险偏好的小波动，预计2月债市震荡略偏强，同时继续维持中期债市走熊的大势判断不变。建议顺势而为。

    　　热点关注：春节消费数据跟踪、1 月高频数据跟踪

    　　（一）2023 年春节假期整体表现不错，但核心数据并未超过2019 年，自驾游和出境游表现亮眼——2023 年春节消费数据跟踪

    　　2023 年春节假期消费整体表现不错，尤其是较2022 年同期同比改善明显，但客流量、旅游人次、观影人次等核心数据均未超过2019 年同期，我们重点关注春节期间的以下几个关键数据：（1）交通运输：春节假期铁路发送旅客恢复至2019 年的83.1%。（2）旅游人次：春节假期旅游人次恢复至2019年同期的88.6%。（3）电影票房：2023 年春节档票房68 亿元、位列历史第二，但观影人次略低于2019 年。（4）电商平台：携程平台数据显示、春节假期旅游市场创三年以来最好表现、旅游订单较去年整体增长4 倍、出境游表现亮眼。

    　　（二）社融增速预计继续下行、CPI 预计上行——1 月高频数据跟踪

    　　（1）1 月信贷及社融：由于2022 年同期基数较高，我们预计2023 年1 月新增信贷（社融口径）和去年同期持平，但企业债预计仍是拖累，预计1 月社融增速继续下行至9.4%左右。（2）生产：春节错位下生产清淡、但1-2 月工业增加值累计增速预计不低。（3）消费：1 月消费服务复苏较快，基数错位下、上行斜率预计偏陡。（4）房地产：节前土地成交和房地产销售均好于2022 年同期、但持续性待察。（5）出口：出口预计继续承压。（6）通胀：1 月食品价格走强，预计1 月CPI 同比在2.1%左右，PPI 同比跌幅小幅收窄至-0.5%左右。

    　　1 月大类资产走势：国内债市调整，10Y 美债收益率报收3.52%。具体来看：（1）资金面：央行加大投放、资金面平稳，隔夜质押式成交量小幅上升。（2）债市：10Y 国债收益率报收2.93%，10Y 美债收益率报收3.52%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨6.11%，布伦特原油报收86.66 美元/桶。

    　　（4）汇率：美元指数报101.92，在岸人民币汇率报6.77；（5）股市：国内外股市均收涨。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，货币政策宽松超预期。