成都银行(601838)：业绩领先、逻辑通顺、配置价值凸显

　　核心观点

    　　近期银行板块内部预期修复之后，受市场对于业绩可持续性和城投风险问题的担心影响，成都银行跌多涨少，我们认为，以成都银行为代表的优质区域型银行依然具备最通顺的自上而下逻辑，成都银行将继续保持显著的业绩领先优势，同时资产质量稳健，不会受到城投平台风险拖累。预计前期由于市场情绪受到压制的估值将很快修复，配置价值目前已非常显著。

    　　简评

    　　成都银行投资逻辑通顺，市场无需过度担忧。2023 年开年以来，去年估值受到房地产风险压制从而产生超跌的股份行反弹较多，主要反映了市场对地产风险化解和消费政策变化带来投放恢复的预期持续改善，而另一方面，以成都银行为代表的，以区域基建和实体投放为主的区域型银行今年以来跌幅较大，市场主要出于两点担心：1）业绩是否可持续，相对股份行是否仍有优势？2）是否会受到部分区域城投平台爆雷拖累？

    　　针对上述问题，我们认为，成都银行将始终保持作为优质区域性银行龙头的业绩领先优势，同时资产质量稳健，不会受到城投平台风险拖累：

    　　1. 成都银行业绩高增可持续，相对股份行仍有明显优势。我们认为成都银行业绩持续性的来源主要基于以下三点预判：成渝经济区建设确保规模增长高于去年、资产议价能力强和存款成本见顶共同确保息差优于同业、优质项目获取能力确保资产质量非常稳健。优异的基本面表现将持续推动业绩高速增长，我们预计在基准情景下，成都银行2023 年将保持营收增长15%左右、利润增长20%以上的优异表现，相对股份行仍有明显优势。

    　　规模方面，成渝双城经济圈建设的背景下需求旺盛，基建、实体投资将助力成都银行规模增长高于去年。成都银行2023 年将继续保持以对公贷款为主导的贷款投放模式，对公贷款主要聚焦基建类的政务金融和成渝经济圈内的优势产业实体项目。其中实体经济主要关注成都本土的产业链建设，聚焦生物医药、新能源、制造业等领域，同时开拓重庆与西安的实体业务，创造新的增长点。2023 年开年以来，政策端持续强调基建投资、制造业等重点领域信贷投放的必要性，作为基建重点区域、经济发展快速的成渝经济区贷需求继续保持较高水平确定性强，成都银行的信贷投放战略完全契合地区发展战略，信贷规模的持续增长是可预见的。

    　　此外，2022 年受疫情反复影响，以制造业为主的部分实体企业产业链受到冲击，企业正常的信贷需求受到压制，随着疫情影响消散，政策大力推动经济增长修复，企业的生产秩序将逐步回归常态，甚至加大生产力度以弥补损失。在此背景下，实体企业前期受到压制的信贷需求将快速释放并有望进一步提升。成都银行新增信贷投放一半来自实体产业需求，将深度受益于2023 年成渝经济区经济增长提速和实体企业的信贷需求复苏。从2023 年1 月上旬信贷投放情况来看，成都银行“开门红”情况符合预期，当前投放规模和势态与去年同期相比略优，随着春节后实体企业进入开工复产高峰期，信贷投放情况有望优于去年同期。综上所述，成都银行2023年信贷增长规模较去年继续提高的确定性强。

    　　息差方面，“低成本存款+加强贷款定价能力”双管齐下缓解净息差下行，息差表现优于同业有保障。成本端，成都银行始终坚持“稳定存款立行”，获取低成本存款是其长期稳固的“护城河”，在经济预期回暖的情况下，存款新增结构有望改善。目前成都银行储蓄存款贡献已经达到一半并趋于稳定，叠加长期、定期存款重定价的节约效应，存款端上行压力已见顶，预计对息差的负面影响将较2022 年显著减小，有力缓解净息差下行趋势。资产端，2023 年成都银行预计通过提高信贷占比及适时配置债券积极对冲信贷利率下行的影响。同时，成都银行将新发放贷款利率纳入业务考核，通过审批效率高效、精准服务在信贷领域客户端形成口碑效应。在贷款定价低的大环境下仍可获得一定的定价上浮水平，这是依靠长期深耕本土客户积累的竞争优势，其他同业银行较难超越。

    　　面对2023 年贷款重定价，预计成都银行息差整体受到影响小于同业。其中，按揭贷款的重定价时间分布均匀，一季度仅一半左右，不会对全年利息收入产生影响。同时成都银行贷款规模增长速度快，重定价贷款占比下降，对息差的影响相应减弱。对公贷款方面，成都银行在LPR 机制改革后主动拉长贷款久期，在客户可接受情况下采取固定利率，对公贷款重定价影响预计处于行业平均水准。

    　　2. 成都银行资产质量十分稳健，不会受到部分区域城投平台爆雷拖累。成都银行的不良率及拨备覆盖率持续保持行业领先水平，且信贷投放主要集中在涉政业务和实体经济上，信贷投放管理严格，获取优质项目经验充足，资产质量非常稳定，预计2023 年成都银行仍将保持0.8%的不良率水平和500%左右的拨备覆盖率，有力支撑成都银行利润保持较快增长。

    　　对于市场关心的城投风险问题，我们认为成都银行不会受到城投平台暴雷问题影响。首先，成都区域城投平台质量明显好于西南地区整体水平，城投平台在成渝这类传导性、带动性较强的经济区域暴雷的可能性不大。成渝经济圈是西南地区经济发展最快的区域，成都整体的财政收入和负债水平比较健康，房价相对较为坚挺，房市明显优于周边地区，土体成交量总体处于正常水平，且目前随着地产托底政策的落地，预计后续城投平台的资产质量将会逐步好转。第二，成都银行优质平台类客户的获取能力明显优于其它银行。成都银行长期深耕平台类业务，抓牢优质项目、在客户选择上优中选优的能力强劲，主要获取区域经济支撑力度强、产业后劲十足、财政健康程度排名靠前的平台客户，并结合资本市场观点、企业合作的稳定性和筹资能力做综合判断，可以说成都银行平台类客户的质量放之全行业都属于领先水平。目前成都银行平台客户均有较强基本面支撑和一定腾挪能力，暂时没有发现向坏发展的信号。

    　　3. 投资建议：展望2023 年，重点区域基建和实体企业投放依然是最主要的宽信用抓手，江浙、成渝等经济发展快速的重点区域的信贷需求仍将持续旺盛，以成都银行为代表的优质区域型银行依然具备最通顺的自上而下逻辑，预计2023 年成都银行在“量增价优”、资产质量稳健的情况下仍将保持显著的业绩领先优势。近期银行板块内部预期修复之后，受市场对于业绩可持续性和城投风险问题的担心影响，成都银行跌多涨少，配置价值已非常显著。我们预计成都银行2022/2023/2024 营收同比增长16.2%/16.1%/17.6%，归母净利润同比增长31.8%/25.5%/25.6%，当前股价对应0.97 倍22 年PB，0.83 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

    　　风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。