宋城演艺(300144)公司点评：期待旅游市场回暖后业绩弹性

事件

    2023年1月20日公司披露2022年报预告，预计实现归母净利750~1125万元、同比下降96.43%~97.62%，扣非归母净利亏损3575~3950万元，同比下降113.35%~114.75%。单Q4预计归母净利亏损6451~6826万元、同比减亏4913~5288万元，扣非归母净利亏损6247~6622万元、同比减亏3623~3998万元。

    点评

    22年园区营业及客流受疫情影响大于21年，期待恢复弹性。2022年公司业绩下滑主要源于疫情反复对旅游行业影响明显高于2021年，根据我们对宋城官方小程序的统计，杭州/三亚/丽江三个重点项目2022年演出场次同比-70%/-70%、-28%,约为19年同期的16%/18%/36%，重资产项目为主、经营杠杆较高，加上闭园导致损失，公司利润端受影响程度远高于收入端。在疫情政策放开、扩大内需政策导向下，预计2023年、尤其是2Q23开始旅游市场将迎来全面复苏，公司客源中异地、团体游客占比较高，疫情期间受损程度程度更大，2023年园区客流回升+二次扩张项目爬坡+老项目扩容，叠加公司在疫情期间打磨项目、精简架构、减少人员成本成果延续，预计业绩弹性大。

    轻资产项目签约体现品牌实力，有助打开中长期成长空间、缓解现金流压力。Q4期间（2022年11 月 24 日）公司及其全资孙公司宋城无边科技与湖北交投宜昌投资开发有限公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，拟打造宋城·三峡千古情项目，占地约 136 亩，开业时间暂定为 2024 年 5 月 1 日，，公司负责提供包括品牌授权、节目编创、规划概念性方案设计等，收取一揽子服务费用2.6 亿元，委托经营管理期限为10年，公按该项目年经营收入的20%收取委托经营管理费。三峡为公司签约的第5个轻资产项目，此前宁乡/宜春/新郑项目已开业，2020年11月签约的延安项目仍在前期设计规划过程中，我们认为新项目签约体现宋城品牌实力和复制力，轻资产项目利润率较高，预计有助于缓解公司现金流压力、打开中长期成长空间。

    投资建议

    旅游客流迎来修复，公司主题乐园+文化演艺项目优质，有望明显受益。预计公司22-24E收入4.6/22.1/29.5亿元，归母净利0.09/9.9/14.4亿元，对应23-24E PE为39.8/27.6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响持续时间超预期，项目爬坡速度低于预期，大股东减持。