12月债券托管量点评:赎回潮影响延续 外资重回净流入

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/许洪波 日期:2023-01-20

  2022 年12 月,中债登和上清所债券托管总量为127.74 万亿,同比增速下降1.09 个百分点至9.6%,环比增量从11 月的4232 亿进一步下降至4006 亿。

      1、杠杆率:杠杆融资维持低位,年末债市杠杆率回落2022 年12 月,理财赎回资金继续流向存款,银行机构间资金融通显著放量,但杠杆融资需求不高、杠杆率有所下降,而非银机构杠杆率季节性提升,二者有所分化,全月质押式回购月均成交量从5.36 万亿小幅下降至5.27 万亿,年末时点债市杠杆率回落至107.7%,与2021 年水平相近。

      2、分机构:赎回潮延续,广义基金抛债、银行保险承接,外资重回净流入(1)广义基金:赎回潮影响延续,主要减持信用品种。12 月广义基金托管量下降8878 亿,与11 月中旬的赎回潮(银行理财优先抛售流动性较好的基金和利率债)不同的是,12 月银行理财对基金的抛售压力有限、以抛券为主,广义基金对利率债减持力度有所下降,主要减持商业银行债、短融、中票等信用品种。

      (2)银行保险:继续发挥配置力量,承接广义基金抛售的债券。赎回资金流向存款增加银行自营配债力量,商业银行托管量增量高达1.1 万亿,显著超过季节性水平,对各类券种多有增持;地方债发行淡季保险公司小幅增持地方债,主要承接金融债品种。

      (3)外资:时隔11 个月重回净流入。12 月中美利差倒挂收窄,掉期收益仍较可观,无抛补型外资流出节奏或有放缓,叠加抛补型外资和被动型外资或继续流入,12 月境外机构债券托管量上升580 亿,自2022 年2 月以来重回净流入。分券种来看,主要增持国债和同业存单,政金债减持幅度有所下降。

      3、分券种:利率债供给淡季,赎回潮抑制信用主体融资,托管量增量较小(1)12 月债券托管量增量为4040 亿,较11 月继续回落,仍明显低于往年同期水平。

      (2)利率债供给进入淡季:地方债提前批额度下达在2023 年方可发行,国债在11 月集中发行后剩余额度有限,政金债发行规模季节性回落,利率债整体托管量增量由11 月的7025 亿进一步下行至5235 亿。

      (3)赎回潮抑制信用主体融资。主要持有信用债的银行理财产品赎回压力持续,导致信用主体融资环境继续恶化,12 月银行间市场信用品种净融资大幅下降。

      后续来看,(1)目前赎回潮高峰期已过,对信用债的卖盘压力有所缓解,但需持续关注理财净买入数据的变化情况;(2)地方债提前批额度下达后或在一季度放量发行,但在年初较强的配置力量和央行偏稳的操作下,预计供给压力不会对收益率产生趋势性影响;(3)当前信贷融资边际修复,春节又是验证消费复苏的关键窗口,节后债市可能仍存在调整风险,建议偏谨慎对待“持仓过节”,适度降低仓位,持币应对。

      风险提示:资管产品赎回、外资流出等扰动因素超预期。