华东医药(000963):优质白马跨越寒冬 创变转型向阳而生

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/吴晗 日期:2022-12-08

  本报告导读:

      政策影响边际趋缓,医药工业企稳回升;创新转型、工业微生物新蓝海策略、医美国内国际双循环布局赋能发展,有望实现二次腾飞。首次覆盖,给予增持评级。

      投资要点:

      首次覆盖,给予增 持评级。公司作为底蕴深厚的老牌药企,现阶段全面开启转型创新之路,构建丰富创新产品管线、前瞻性投身工业微生物新蓝海、全面切入医美赛道,有望二次腾飞。预计2022-2024 年EPS 为1.52/1.83/2.24元。参考分部估值法及相对估值法,给予目标价54.22 元,对应2023 年PE30X。首次覆盖,给予增持评级。

      传统业务风险出清,基本盘企稳回升。在集采和医保政策压力下,公司2020-2021 年经历业绩阵痛期,三大重点产品百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑降价影响当前已基本释放。吗替麦考酚酯纳入第七批集采(2022 年11 月执行),考虑依从性,预计整体影响可控。多款存量大品种短期集采风险低,有望持续放量:环孢素软胶囊(存在换药依从性风险)、他克莫司胶囊(0 家过评)、吲哚布芬片(0 家过评)和吡格列酮二甲双胍片(2家过评)。存量风险基本出清,利拉鲁肽(降糖&减重)、阿格列汀等增量新品种有望推动业绩基本盘企稳回升。

      创新迭代布局加码,有望实现二次腾飞。医药工业勾画两大新增长线:①创新药板块聚焦三大疾病领域,坚持差异化和源头创新,多款产品有望陆续获批,开启转型加速度;②投身工业微生物新蓝海,投资并购赋能发展,加码核苷、ADC 毒素、高端抗生素等领域布局,板块有望迎来高增。医美业务:聚焦注射填充材料及能量源器械领域,加码国际国内双循环布局,高端产品矩阵奠定领先优势,有望持续助力行业发展。

      催化剂:临床进展加快;工业微生物发展超预期;医美产品需求超预期风险提示:存量产品降价超预期,产品研发进展不及预期;医美产品销售不及预期