2023债市展望系列之二:2023年各省市偿债压力知多少?

类别:债券 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘郁/姜丹 日期:2022-12-08

  报告摘要:

      2022 年以来,城投发债政策依然偏紧,城投债净融资规模大幅下降,尤其是低等级和低行政级别城投平台,难获增量融资。与此同时,今年以来土地出让市场较差,地方政府综合财力下滑,投资者对于2023年各省市的偿债压力更为关心,本文将对此进行估算。其中,支出端关注城投债还本付息、地方债付息(由于地方债借新还旧相对容易,我们仅考虑地方债的付息压力),收入端关注一般公共预算收入、政府性基金收入。

      综合2023 年(城投债+地方债)偿债压力、利息保障倍数来看,可以将各省分为五个梯队:第一梯队,河北、山西、北京、广东、辽宁、海南、上海,表现为(城投债+地方债)偿债压力较小,均在20%以下,并且利息保障倍数较高(7 倍以上)。第二梯队,宁夏、福建、西藏、黑龙江和内蒙古,(城投债+地方债)偿债压力在10%-30%之间,并且利息保障倍数在5 倍以上。第三梯队,山东、陕西、河南、新疆、安徽和青海,其特征为(城投债+地方债)偿债压力在29%-37%之间,利息保障倍数在4 倍以上。第四梯队,江苏、浙江、湖北、吉林、贵州和甘肃,这些区域(城投债+地方债)偿债压力在30%-60%之间,利息保障倍数在3-6 倍之间。其中,浙江和江苏财力很强,但城投债还本付息额较大,导致偿债压力分别为60.2%和40.8%。第五梯队,天津、重庆、江西、四川、湖南、云南和广西,表现为(城投债+地方债)偿债压力较大,均超过40%。与此同时,利息保障倍数也多处于4 倍以下的偏低水平。

      2023 年,多数省份呈现城投债还本付息额增长、偿债压力增加、利息保障倍数下降的趋势。四川、江西和广西2023 年(城投债+地方债)偿债压力上升,增幅均在15 个百分点以上,均是由于2022 年财力有所下降,而城投债还本付息额+地方债付息额大幅上升。西藏和甘肃偿债压力下降,降幅分别为13.7、2.6 个百分点。

      除天津以外,2023 年其余各省利息保障倍数均下降。天津利息保障倍数增长7%,主要由于2022 年政府性基金收入预算数大幅增长45%,与此同时城投有息债务与2021 年几乎持平,所以城投有息债务和地方债利息支出同比仅增长10%。而四川、青海、江西、海南和上海利息保障倍数降幅较大,在20%以上。

      核心假设风险。城投相关政策超预期;融资成本估算与实际值存在差异。