银行行业研究周报：预期改善带来银行板块超额收益

　　投资摘要：

    　　每周一谈：预期改善带来银行板块超额收益

    　　我们复盘了自20 年疫情发生以来银行板块的行情，发现银行板块通常于投资者对于经济预期出现拐点时取得超额收益：

    　　2020 年，银行板块下跌2%，跑输沪深300 指数27.5%。主要因为投资者对于经济预期偏悲观，预期银行板块经营出现一定压力。2020 年银行板块归母净利润同比增0.63%，增速下滑5.84%。一方面由于疫情爆发，投资者对于经济预期偏悲观，银行不良压力加大，各银行加速处置不良并计提拨备，维持各项风险指标的稳定。另一方面，全年银行通过降低贷款利率、延期还本等方式大幅让利实体经济，根据《2020 年中国银行业社会责任报告》，2020 年银行业向实体经济让利1.5 万亿元。

    　　2021 年，银行板块上涨0.2%，跑赢沪深300 指数5.4%。全年银行板块超额收益主要出现在2021 年1 月5 日至2021 年3 月16 日。期间银行板块上涨17.4%，跑赢沪深300 指数22.8%。银行板块取得超额收益主要源于投资者对于疫后经济修复的预期。2021 年1-3 月社融及贷款数据大幅超市场预期，在去年同期的高基数下，仍呈现较大力度的信贷投放，信贷供需两旺格局持续，显示经济修复动能较强。而4 月开始，社融增速持续回落，总量及结构数据均不及预期。叠加2021 年开始房地产政策趋紧，风险事件频频发生，银行资产质量承压，银行板块跑输沪深300 指数。

    　　2022/01/01-2022/12/02，银行板块下跌7.8%，跑赢沪深300 指数13.9%。银行板块超额收益主要出现在三个时间段：

    　　2022/01/04 至2022/04/06，期间银行板块上涨5%，跑赢沪深300 指数18.3%。2022/08/24 至2022/09/28，期间银行板块上涨1.3%，跑赢沪深300指数7.5%。两阶段均为市场大幅波动时期，期间银行板块涨幅不大，但由于银行板块具有防御属性，取得超额收益。

    　　2022/11/03 至2022/11/29，期间银行板块上涨13.1%，跑赢沪深300 指数7.6%。主要因为前期压制银行估值的因素得到缓解。银行板块自21 年5 月以来持续下挫，主要受到地产政策及防疫政策收紧两方面因素影响，市场对于经济前景感到担忧，反应在银行报表端，呈现贷款投放速度放缓、逾期或关注类贷款占比提升，净息差下行及代销基金、信托等中间收入负增。而自11月开始，一方面，地产“三支箭”陆续出台，有助于缓解银行资产质量压力。另一方面，疫情防控政策持续优化，经济景气度及市场化融资需求有望得到修复，银行资产质量及贷款投放压力有望缓解。

    　　投资建议：通过对疫情发生以来银行板块取得超额收益时间段的复盘，我们认为投资者对于经济预期出现拐点时银行板块能取得正向收益及超额收益。前期压制银行估值的地产与防疫政策正持续调整优化，短期银行板块出现估值修复行情。中期来看，在两方面政策的推动下，经济有望出现复苏，银行净息差压力有望缓解，资产质量有望好转，重点关注社融、PMI、贷款结构等数据，银行板块有望取得超额收益。

    　　建议关注两类银行：一类为前期受地产政策影响较大且受益于疫情后消费回暖的银行，如招商银行、平安银行、兴业银行等；另一类为经营稳健、具有地区优势的优质银行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。

    　　风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；新冠疫情持续恶化风险。