有色金属行业周报:国内宏观预期修复支撑基本金属需求预期 美联储释放鸽派信号强化金价上行趋势

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟/安永超/陈沁一 日期:2022-12-05

  【本周关键词】:国内宏观情绪回暖,鲍威尔释放鸽派信号

    投资建议:维持“增持”评级

      随着美国在通胀与衰退的拉锯转向后者,美联储加息预期持续降温,货币政策的二阶导拐点已然确立;对于贵金属,我们认为美国经济回落难以避免,叠加通胀逐步走低、失业率上升,贵金属大周期拐点确立,持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属,美联储加息周期下,耐用品需求持续回落,全球主动去库存仍将持续,但随着加息速度的放缓及宏观预期的改善,板块有望开始筑底回升。

      行情回顾:美联储主席释放鸽派信号,国内宏观情绪回暖:1)本周鲍威尔释放放缓加息的信号,美元指数回落,市场风险偏好有所提振;叠加国内防疫政策放松,宏观情绪回暖,具体来看:LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅6.0%、8.1%、4.3%、6.0%、5.4%、10.5%,整体上涨;2)贵金属,COMEX 黄金收1809.60 美元/盎司,环比上涨3.17%,SHFE 黄金收409.72 元/克,环比上涨0.52%;3)本周A 股整体回升,申万有色金属指数收4,873.05 点,环比上涨0.62%,跑输上证综指1.13%,稀有金属、工业金属、金属非金属新材料、贵金属涨跌幅分别为2.15%、1.67%、1.61%、-4.52%。

      宏观“三因素”总结:国内经济景气度走低,宏观预期改善;美国经济持续走低;欧元区经济略有回升,疫情升温。具体来看:

      1)国内:11 月官方制造业PMI48(前值49.2,预期49.3),非官方PMI49.4(前值49.2);10 月工业企业利润累计同比-3.0%(前值-2.3%)。

      2)美国:本周披露美国Q3 GDP 环比折年率2.9%(前值-0.6%,预期2.7%); 11 月制造业PMI 为49.0(前值50.2,预期49.8);美国11 月失业率为3.7%(前值3.7%,预期3.7%),11 月新增非农就业人数26.3 万人(前值28.4 万人,预期20.0 万人)。

      3)欧元区:欧元区11 月制造业PMI 为47.1(前值46.4,预期47.3);10 月欧元区PPI 同比30.8%(前值41.9%,预期31.3%),环比-2.9%(前值1.6%,预期-2.5%);10 月欧元区失业率6.5%(前值6.6%,预期6.6%);本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊101556.4 例,环比上周增加14950.6 例,疫情升温。

      4)11 月全球制造业PMI 为48.8,环比回落0.6,连续三次处于荣枯线以下,预计全球经济整体仍将处于下行通道。

      贵金属:大周期拐点正式确立

      美联储主席鲍威尔讲话中释放的加息放缓的信号表示,美联储在“一  段时间内”将需要采取限制性政策,最快12 月就会放缓加息步伐;另外美国核心PCE 不及预期,使得美元指数整体回落,贵金属价格有所回升。我们认为美国经济回落难以避免,当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间,随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升,贵金属价格大周期的拐点正式确立,板块内高成长标的有望持续重估,同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。

      基本金属:美联储鸽派言论提振市场风险偏好,国内宏观情绪回暖周内,美联储鲍威尔暗示经济将进行长期调整,最快将于12 月放缓加息预期;另外美国核心通胀PCE 不及预期,美元指数回落,市场风险偏好提振;国内央行宣布于12 月5 日全面降准0.25 个百分点,并且证监会决定在房地产融资方面调整优化5 项措施,房地产再传利好信息的情况下,国务院联防联控机制举行新闻发布会强调精准防控,拒绝“一刀切”防控措施,市场预期疫情将逐步放宽,宏观情绪回暖。

      1、 对于电解铜,本周国内电解铜产量19.52 万吨,环比上涨0.51%;电线电缆进入传统淡季,企业回笼资金为主,叠加北方天气与疫情的干扰,订单整体偏弱;另外,本周铜价居高,下游更显犹豫。截至12 月2 日,上海、江苏、广东三地社库10.84 万吨,环比减少 0.75 万吨。

      2、 对于电解铝,供给端,周内甘肃白音华二期通电投产,广西及四川复产稳步推进,国内供应端稳步抬升。需求端,政府频繁释放的疫情管控放缓预期并未产生效果,多地运输效率依然较低。同时冬季降临,建筑等终端项目有所停产,部分中小型板带、型材企业因需求不足等原因大举减产甚至提前放假。大型企业也受经济转冷、疫情等事件干扰较大,开工率存在一定下滑预期。库存虽处于50 万吨的历史低位,但主要原因并非下游接货量加大,而是疫情导致在途铝锭较多,叠加仓储暴雷隐形库存增加所致。整体看基本面缺少需求支撑,仍以利空为主。国内电解铝社会库存50 万吨,较上周库存减少1.8 万吨。

      1) 氧化铝价格2786 元/吨,环比上涨1.13%,氧化铝成本3049 元/吨, 环比持平, 吨毛利-263 元/吨, 环比上涨10.56%。

      2) 预焙阳极方面,周内均价7915 元/吨,环比下降1.20%,考虑1 个月原料库存影响,周内平均成本7664 元/吨,环比下降1.31%,周内平均吨毛利251 元/吨,环比上涨2.21%;不考虑原料库存,阳极周内平均成本7722 元/吨,环比下降0.96%,周内平均吨毛利192 元/吨,环比下降21 元/吨。

      3) 对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业,即时成本19392 元/吨,环比下降0.31%,长江现货铝价19320 元/吨,环比上涨1.58%,吨铝盈利-48 元,环比增加239 元/吨。

      3、 对于锌锭,周内锌锭产量10.4 万吨,环比上涨2.34%,海外冶炼厂加速复产;需求方面,国内宏观情绪回暖,但淡季下,利好政策传导至需求仍需时间。本周七地锌锭库存5.11 万吨,较上周去库0.16 万吨。

      核心标的:

      1)贵金属:银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

      2)基本金属:云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

      风险提示:宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。