光储行业事件点评:硅料价格松动 重点关注下游利润传导 以及逆变器、辅材、大储的弹性

类别:行业 机构:华福证券有限责任公司 研究员:邓伟/钟俊杰 日期:2022-11-24

投资要点:

    事件:本周硅料成交均价由303元/kg下降至302元/kg,环比降幅0.3%。虽然降幅不大,但近两年来持续上涨居高不下的硅料价格首次出现了下探。

    硅料新增产能陆续投放:根据硅料企业投产进度,我们预计22年Q4硅料行业供给27-28万吨,可支撑下游组件需求超100GW,硅料紧缺程度有望逐步缓解,23年有效产能约140万吨+,可支撑下游组件需求超550GW;我们预计硅料虽然短期内可能难有较大跌幅,但是价格下跌趋势已明确。

    光伏需求旺盛已成共识,核心在于:硅料价格下降的幅度和节奏,以及价格下跌后哪个环节能够截留住最多的利润。我们预计22/23年全球光伏新增装机需求240GW+/ 340GW+;23年起硅料供给过剩,价格预期见顶回落,有望带动产业链价格下降,核心在于判断利润向下传导的情况。

    硅料环节释放出的利润向产业链中下游传导,一体化组件企业量利齐升,主产业链中游各环节盈利占比提升。1)首先一体化组件企业将迎来量利齐升,国内地面电站存在竞价情况,龙头技术、成本、规模、品牌渠道等竞争优势显著,同时海外市场价格敏感度低,更加看重品牌渠道,尤其对新电池技术更为青睐,海外市场占比高、新技术量产快的一体化组件企业能够获得更高的利润;2)电池片环节盈利持续修复,大尺寸新型电池片爬坡时间较长,23年供需相对偏紧,TOPCon 23年量产加速,HJT前景广阔重点关注降本增效进展,BC类电池在分布式领域发挥优势,新技术量产快的电池企业盈利可期;3)硅片环节竞争加剧,三四线企业将面临较大压力,部分落后产能或将淘汰,龙头企业的阿尔法成为胜负的关键,看好技术工艺先进、供应链管理能力强、高纯石英砂有保供优势的硅片龙头。

    逆变器、辅材等环节也将受益于需求爆发,用量增加,同时存在供给瓶颈的环节具有更强的阿法尔。硅料降价后,逆变器、辅材、开发运营等环节整体受益于需求爆发,同时存在供给瓶颈的环节具有更强的阿法尔;逆变器环节受益于光储高增速,国内厂商并网&微逆&储能出货显著提升;胶膜环节行业产能扩张积极,核心在于EVA&POE粒子供给能力,龙头盈利水平稳定;石英砂紧缺持续到24年;其他辅材环节也都受益于量增逻辑。

    国内大储受益于国内地面电站需求爆发,海外户储持续高景气。组件价格下降利好大型地面电站储能装机,叠加年底独立储能示范项目抢装效应,国内大储有望实现超预期放量;欧洲需求持续旺盛,俄乌冲突背景下电力自主可控诉求及高经济性驱动户储市场爆发;美国ITC税抵加码,居民电价提高,经济性驱动大储户储共振。

    投资建议:关注1)量利齐升的一体化组件:隆基绿能、晶澳科技、晶科能源;2)盈利稳定,有望享受新技术溢价的电池环节:爱旭股份、钧达股份、正业科技等;3)竞争优势显著、具备高纯石英砂保供的硅片龙头:

    TCL中环;4)受益于需求爆发、量增利稳的逆变器及辅材环节:阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、福斯特、福莱特、中信博、意华股份、石英股份、通灵股份、宇邦新材等;5)储能板块:鹏辉能源、科士达、华宝新能、南都电源、派能科技、科信技术、科华数据、亿纬锂能等。

    风险提示:硅料降价不及预期,下游需求不及预期。