招商积余(001914):经营稳健业绩符合预期 非住业态优势巩固

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:赵旭翔/吴尘染 日期:2022-11-04

公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入91.8 亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润4.7 亿元,同比增长23.6%。单三季度来看,公司实现营业收入35.3亿元(+25.5%),实现归母净利润1.4 亿元(+5.3%)。

    业绩增长符合预期,物管毛利率稳中有升。公司1-9 月实现营业收入91.8 亿元,其中物管业务收入88.6 亿(+25.0%),资管业务收入3.3 亿(-19.9%)。物管业务增长稳健,基础物管/平台增值/专业增值服务收入同比增长25.8%/96.0%/10.2%,在管规模快速扩张带动基础物管和平台增值服务业绩增厚。资管业务收入下滑主要受疫情影响,持有型物业租金收入减少及公司响应租金减免政策所致,剔除租金减免影响后公司前三季度资管业务收入应为4.0 亿,同比下降2.7%。物管服务毛利率稳中有升,基础物管/平台增值/专业增值毛利率分别提升0.5/2.1/1.4pcts。

    市拓质量持续提升,非住护城河深筑。1-9 月公司物管业务新签合同额24.3 亿元,同比增长17.0%,开拓荣耀、小米、博世、美团等新客户,新拓项目结构质量进一步优化。公司深耕非住赛道,布局办公、园区、公共、政府、学校、商业等多种业态,总计在管面积1.8 亿方,占比58.6%。前三季度非住业态实现基础物管收入50.1 亿元,占比69.1%。非住业态物管服务专业性强、毛利率高,公司着力发展非住业态有助于进一步提升服务水平和盈利能力。

    经营管理稳健有序,收并购企业融合融效顺利推进。公司三季度完成汇勤物业和新中物业财务并表,同时积极开展收并购项目融合与提质增效工作,促进内部资源协同,新拓中国商飞成都大飞机产业园、南航西安分公司基地等优质项目。公司把握外拓、收并购等机会积极扩张,外拓项目结构优化,投后管理推进有效,同时不断巩固非住赛道优势,预计长期发展趋势向好。

    维持增持评级,调整目标价至17.01 元。公司资管业务受到疫情和租金减免的不利影响,下调其收入和毛利率预测,调整后2022-24 年EPS 预测值为0.63/0.81/0.98 元(原预测22-24 年为0.71/0.93/1.13 元)。维持可比公司22 年估值24 倍PE,维持公司10%估值溢价,对应27 倍PE 估值,目标价17.01 元。

    风险提示

    疫情对资管业务影响超预期。利润率提升低于预期。外拓市场的不确定性。