中科电气(300035):投资扩产四川一体化项目变更 负极产能持续扩张

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:黄麟 日期:2022-09-30

  事件:2022 年9 月29 日中科电气将原计划建设“年产10 万吨锂电池负极材料一体化项目” 变更为建设“年产13 万吨锂电池负极材料一体化项目”,建设内容包含年产13 万吨负极(原协议10 万吨)和10 万吨石墨化生产线、仓储、办公楼、食堂等配套设施。项目固定资产投资由约25 亿元,变更为约28亿元。建设周期36 个月,采用分期建设模式,一期和二期产能规模各为6.5万吨/年(原协议5 万吨/年)。

      负极产能再度提升,绑定优质客户资源。目前公司已有四川、云南、贵州负极生产基地,截止6 月30 日公司有效产能9.71 万吨/年,预测公司2022 年底负极产能18.4 万吨,2023 年30.2 万吨。根据公司回应,目前公司产能紧张,产品供不应求。锂电负极业务,公司与比亚迪、宁德时代(CATL)、中创新航、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、苏州星恒、韩国SK On、ATL 等行业内、国内外知名企业保持着长期良好的合作关系。同时,公司除继续深化与现有主要客户的合作的同时,积极拓展行业内优质新客户,并加大了海外市场的开拓力度,优质客户资源有利于保障产能提升后的消化。

      目前石墨化加工费占成本较高,控制石墨化成本是公司降本关键环节。公司正在建设贵安10 万吨负极一体化(宁德时代35%)、云南10 万吨负极一体化(亿纬锂能40%)、比亚迪重庆弗迪合资共同建设10 万吨负极产能(弗迪持股35%)等合资项目。目前公司现有石墨化加工产能32 万吨,预测公司2022 年底负极产能18.4 万吨,2022 年底石墨化自供比例将达到65%以上。

      投资建议:石墨化自供率提升促进单吨净利上升,产能持续扩张并绑定优质客户下,我们预计公司2022-2024 归母净利润分别是6.88/12.05/16.39 亿元,当前市值对应PE 分别为24/14/10x,参考可比公司估值,我们给予2023 年20xPE,对应目标价33.33 元,维持“强推”评级。

      风险因素:下游需求不及预期;产能扩张不及预期;石墨化配套程度不及预期;负极行业供需恶化风险等。