恒帅股份(300969):微电机隐形冠军 配套优质客户有望快速成长

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:陈传红/邱长伟 日期:2022-09-27

  投资逻辑

      全球清洗泵隐形冠军,竞争优势铸就高盈利。公司深耕微电机领域,以流体和电机技术为核心,产品拓展至:电动“四门两盖”电机执行器、ADAS 传感器清洗系统、热管理的冷却歧管&电子水泵等。公司清洗泵全球市占率超30%(数据来自公司招股说明书),盈利能力强,净利率约20%(2017-2021 年),ROE 20%+(2017-2020 年)。公司竞争优势主要来自:1)产品平台化、标准化,提升生产效率和品质,降低成本;2)纵向一体化提升盈利能力、提升单车价值量,典型的如清洗系统毛利率比清洗泵高10pct,已在隐形门把手和充电小门实现“电机+执行器”的产品拓展。

      汽车智能化,电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透。新能源车智能化升级,电动“四门两盖”,极具科技感,有望成为汽车智能化的潮流配置之一。微电机公司盈利显著优于驱动电机公司,行业龙头公司日本电产、德昌电机收入达200 亿元左右,但国产微电机凭借性价比、周到服务等优势,逐步国产替代。公司新研发的谐波磁场电机,大幅提升功率密度,有望在汽车、工业等领域拓展应用;公司可拓展品类包括:

      电动四门两盖、ABS 电机、主动进气格栅、电子水泵、ADAS 主动感知清洗系统等,单车价值量持续提升。

      多个智能化产品配套优质客户并量产,量价齐升带来较大弹性。公司的电动“四门两盖”电机执行器通过斯泰必鲁斯等tier1 供给主机厂,其中,重点tier1 客户斯泰必鲁斯是全球最大的气弹簧生产商,间接配套主机厂客户包括A 公司、蔚来汽车等全球优秀新能源车企。其中,配套A 公司的隐形门把手执行器、清洗系统和冷却歧管已经量产,预计伴随着更多产品量产,加上A公司新能源车销量的快速增长,给公司带来较大的收入弹性。

      投资建议与估值

      预计2022-2024 年归母净利润为1.4/2.1/2.9 亿元, 增速分别为23%/50%/36%,当前股价对应2022/2023 年PE 为 43/29 倍。参照可比公司,给予23 年35 倍PE,对应目标价92.78 元/股,给予“买入”评级。

      风险

      A 公司销量不及预期的风险;公司配套份额超预期下滑的风险;新产品毛利率不及预期的风险;限售股解禁的风险;人民币汇率波动风险。