兴发转债定价建议:首日转股溢价率30%-35%

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/薛进/胡嘉祥 日期:2022-09-23

9月20日,兴发集 团发布公告,拟于2022年9月22 日通过网上发行可转债,公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过28 亿元,其中12.7 拟用于投资新建20 万吨/年磷酸铁及配套10 万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目,项目总投资27.4 亿元;7.57 亿元拟用于8 万吨/年功能性硅橡胶项目,项目总投资10.3 亿元;7.73 亿元拟用于偿还银行贷款。

    兴发转债发行方式为优先配售和上网定价,债项和主体评级AA+。发行规模为28 亿元,初始转股价格为39.54 元,参考9 月19 日正股收盘价格元36.20,转债平价91.55 元,参考同期限同评级中债企业债到期收益率(9 月19 日)为3.31%,到期赎回价110 元,计算纯债价值为94.91元。综合来看,债券发行规模较高,流动性较好,评级较好,债底保护较好。博弈条款中规中矩,下修条款(“15/30,80%”),赎回条款(“15/30,130%”)和回售条款(30/30,70%)均正常。

    转债首日目标价119-124 元,建议积极申购。截止至2022 年9 月19 日,兴发转债平价在91.55 元,兴发转债估值参考可比转利民转债(评级AA,存续债余额9.8 亿元,平价85.71,转债价格121.20,转股溢价率41.40%),苏利转债(评级AA-,存续债余额9.6 亿元,平价99.54,转债价格120.86,转股溢价率21.42%),兴发转债上市首日转股溢价率水平应该在【30%,35%】区间,转债首日上市目标价在119-124 元附近。

    我们判断,1、债券发行规模较高,流动性较好,评级较好,债底保护性较好。机构入库不难,一级参与无异议;2、公司是一家以磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产和销售为主业的企业。公司形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局,并打造了行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。本次募集项目有利于充分发挥公司现有产业链协同优势、原材料供应保障优势以及精细化工技术优势,提高公司生产运营效益。

    预计首日打新中签率0.0141%~0.0169%附近。截止至2022 年上半年,第一大股东为宜昌兴发集团有限责任公司,持股比例19.38%,第二大股东为浙江金帆达生化股份有限公司,持股14.61%,前十大股东持股比例45.31%。公司控股股东为宜昌兴发,实际控制人为兴山县国资局,通过直接和间接持有19.38%股份。我们假设本次老股东配售比例34%~45%,则兴发转债留给市场的规模为15.4 亿元~18.48 亿元。

    风险提示:宏观经济波动风险、技术风险