可转债打新系列-天赐转债:国内主要锂离子电池电解液供应商

类别:债券 机构:民生证券股份有限公司 研究员:谭逸鸣 日期:2022-09-23

转债基本情况分析:

    天赐转债发行规模34.11 亿元,债项与主体评级为AA/AA 级;转股价48.82元,截至2022 年9 月21 日转股价值98.32 元;发行期限为5 年,各年票息的算术平均值为0.98 元,到期补偿利率9%,属于新发行转债较低水平。按2022年9 月21 日5 年期AA 级中债企业债到期收益率3.61%的贴现率计算,债底为95.57 元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为3.63%,对流通股本的摊薄压力为5.06%,对现有股本的摊薄压力较小。

    中签率分析:

    截至2022 年9 月21 日,公司前三大股东徐金富、香港中央结算有限公司(陆股通)、万向一二三股份公司分别持有占总股本36.28%、6.19%、1.76%的股份,前十大股东合计持股比例为52.37%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为11.94 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150 万户,预计中签率在0.0104%-0.0114%左右。

    申购价值分析:

    公司所处行业为其他化学制品(申万三级),从估值角度来看,截至2022 年9 月21 日收盘,公司PE(TTM)为21 倍,在收入相近的10 家同业企业中处于同业中等偏下水平,市值924.79 亿元,处于同业较高水平。截至2022 年9 月21日,公司今年以来正股下跌15.73%,同期行业指数下跌18.66%,万得全A 下跌17.59%,上市以来年化波动率为63.27%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.02%,股权质押风险较小。

    天赐转债规模较大,债底保护较高,平价低于面值。综合考虑,我们给予天赐转债上市首日25%的溢价,预计上市价格为123 元左右,建议积极参与新债申购。

    公司经营情况分析:

    2022 年1-6 月公司实现营业收入103.63 亿元,较上年同期增加180.13%,营业成本59.03 亿元,较上年同期增长146.97%。2022 年1-6 月,公司实现归母净利润29.06 亿元,同比增加271.32%,实现销售毛利率43.04%,同比上升7.65pct,实现销售净利率28.72%,同比上升6.73pct。

    竞争优势分析:

    企业定位:国内主要锂离子电池电解液供应商:1)纵向一体化的成本优势和横向业务协同拓展优势。围绕主营业务及行业,通过内生式构建及外延式投资,公司形成了产业链纵向一体化的成本优势和横向业务协同拓展优势。2)创新研发和领先工艺工程技术铸就产品质量优势。公司拥有院士工作站、国家级博士后科研工作站等全面覆盖所有战略产品线的高素质研发队伍,具备强有力的创新研发优势。3)国际竞争力明显提高。公司是个人护理品等日化材料行业内较早推进业务国际化的企业之一。同时,在电池材料业务方面通过海外设厂、参与国际标准建设,公司国际竞争力明显提高。

    风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。