高收益债策略周报2022年第35期:云南康旅拟提前兑付债券 高收益债净价指数波动上涨

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:王肖梦/彭月柳婷/王晨/袁海霞 日期:2022-09-23

策略建议

    CCXI 高收益债券财富指数周度走势:上周,指数延续上行,9 月16 日指数点位为140.91,较前期上涨0.107%。

    高收益城投债:9 月16 日,云南国资委官网发文提到“云南省国资委、云南康旅集团与金融机构同向发力,通过市场化方式对康旅集团金融供给结构进行全面优化,增加流动性支持,提前清偿高成本债务,改善财务状况,生产经营将逐步提升”。9 月15 日云南康旅公告称拟召开持有人会议审议提前兑付部分存续债券。云南、贵州同属于西南地区,债务风险是二者目前亟待解决的重要问题之一,近期两地债务化解进度明显加快。由于云贵两省城投债务行政层级分布存在差异,使得两省债务风险化解思路截然不同。具体而言,贵州省城投债务风险自地市州由下向上传导,使得贵州省政府有意愿调用省级资源全盘救助地市州城投企业,在中央政策支持下,遵义道桥作为试点企业,针对银行类贷款进行展期降息。而云南省城投债务主要集中于省级平台层面,债务风险亦发轫于省级平台,可向下协调的资源相对不多,这导致云南省省级政府及平台之间将精力集中于自救,此次云南康旅在省国资委支持下提前兑付债券,反映了政府强烈的支持意愿,有助于修复当地的融资环境。云贵两省的化债模式具有重要的借鉴意义,债务负担较重的区域可借鉴设计适应当地经济发展、债务结构等特征的债务化解方案。

    投资方面,此次云南康旅提前兑付债券,体现了当地政府守住不发生系统性金融风险、维护债券市场稳定发展的底线与决心,短期城投平台违约风险可控,建议投资者挖掘弱区域高行政层级核心城投短久期债券投资机会,中长期仍需关注区域经济财政、债务压力及城投自身信用资质等指标谨慎择券。

    一级市场:发行规模回落,非国有企业发行遇冷

    发行情况:上周已出结果的高收益债券共计10 笔,发行总额51.06 亿元,较前一周回落38.64 亿元;加权发行利率为6.62%,较前值上升15BP;加权信用利差为461.47BP,较前值上升9.91BP。

    二级市场:净价指数波动上涨,成交活跃度延续上行

    运行情况:上周,CCXI 高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势。1)从主体类别看,非国有企业涨幅较高;2)从区域及行业看,城投债重点区域净价指数涨跌互现,贵州、重庆涨幅居前;产业债重点行业净价指数多数上涨,房地产、有色金属行业涨幅较高。

    成交情况:上周高收益债成交529.79 亿元,占狭义信用债成交总额的9.02%,较前值增加0.74 个百分点。1)从成交量价看,投资型高收益债城投成交超九成,投机型高收益债复星高科债券价格下挫;2)从估值偏离度看,绝对值在2%及以上规模占比为17.40%,较前值增加0.27 个百分点。

    风险关注:信用风险溢出效应 政策超预期收紧

    债市风险动态

    “19 世茂01”、“21 金科地产SCP004”展期。

    阿勒泰国资评级展望下调至负面,启迪环境债项评级下调。