爱博医疗(688050)：2022H1业绩符合预期 关注下半年规模效应持续与管线价值逐步兑现

　　投资要点：

    　　公司2022H1 业绩符合预期。公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入2.73 亿元，同比增长32.3%；实现归母净利润1.23 亿元，同比增长34.7%；实现扣非净利润1.12 亿元，同比增长36.1%。受疫情影响，公司“普诺明”等系列人工晶状体收入二季度增速阶段性放缓，上半年同比增长15.10%；“普诺瞳”角膜塑形镜受疫情影响相对较小，上半年收入同比增长高达71.70%。

    　　毛利率持续提升，销售费用率下降。上半年公司综合毛利率85.2%，同比2021 年提升0.9个百分点，同比2021H1 提高1.4 个百分点（我们推测毛利率提升源于公司角膜塑形镜定制片比例提升+整体规模效应+人工晶体高端占比变化）。整体规模效应叠加疫情影响，公司上半年销售费用率13.9%，同比2021 年全年减少6.8 个百分点，同比2021H1 减少3.4个百分点。上半年公司管理费用率10.66%，与2021H1 总体持平。

    　　持续研发投入，管线价值将逐步兑现。上半年公司研发投入总额为 3123 万元，研发投入占营业收入的比例为11.44%，其中研发费用2688 万元，研发费用率9.85%。公司多功能硬性接触镜护理液已于2022 年2 月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，正式上市销售，角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请于2022 年6 月获得国家药品监督管理局批准。此外，公司重磅产品有晶体眼人工晶体、非球面三焦散光矫正人工晶状体、软性角膜接触镜等均处于临床阶段。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司人工晶体及角膜塑形镜仍处在放量期，我们预计上半年因疫情影响的人工晶体手术需求将延期至下半年释放。下半年公司美瞳、离焦镜、护理液等产品也将逐步提升业绩贡献。我们认为，公司整体规模效应正在明显体现（毛利率提升同时费用率下降），我们因此小幅上调公司2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润分别为2.47 亿元、3.53 亿元和4.80 亿元（此前预测为2.46 亿元、3.42 亿元和4.52亿元），分别同比增长44.4%、42.5%和36.2%，对应PE 分别为83 倍，58 倍和43 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品注册风险，研发风险，疫情波动风险