顾家家居(603816):利润端表现靓丽 盈利能力及现金流明显改善

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕 日期:2022-08-16

收入端基本符合我们预期,汇兑收益贡献下利润端表现靓丽。公司2022H1 实现营业收入90.16 亿元,同比+12.47%;实现归母净利润8.91亿元,同比+15.32%;扣非净利润7.81 亿元,同比+17.19%。2022H1 汇兑收益1.15 亿元(去年同期为汇兑损失1712 万元)。2022Q2 实现营业收入44.76 亿元,同比+5.71%;归母净利润4.48 亿元,同比+15.53%;扣非净利润3.99 亿元,同比+14.36%。

    内销受疫情影响略有承压,高潜品类表现优秀结构持续优化。2022H1分产品看,1)沙发收入47.1 亿元,同比+14.4%,其中功能沙发增速较快占比持续提升;2)床类产品收入17.2 亿元,同比+23.8%,收入占比同比+1.7pp 至19.1%;3)集成产品收入14.6 亿元,同比+4.9%;4)定制收入3.5 亿元,同比+20.7%。三大高潜品类(功能沙发、床垫、定制)仍保持较快增长,产品结构持续优化。分区域看,境内收入51 亿元,同比+6.2%,收入占比56.6%;境外收入36.7 亿元,同比+24.1%,收入占比40.7%。内销方面,公司华东区域收入占比较高,高端品牌Natuzzi以线下渠道为主且上海门店数量较多,2022Q2 内销受疫情影响较大。

    后续来看,我们预计前期受疫情影响导致的延后发货将于2022Q3 补回,2022H2 内销有望修复,内销收入占比有望回升至60%左右。外销方面,2022H1 高增长主要由前期订单持续释放及汇率因素驱动。

    盈利能力持续改善。毛利率方面,2022H1 主营业务毛利率28.44%,同比+0.13pp;其中内销毛利率34.6%,同比+0.81pp;外销毛利率19.87%,同比+0.46pp。2022H1 销售净利率为10.22%,同比+0.45pp。2022Q2 毛利率28.07%,同比+2.96pp;销售净利率为10.35%,同比+0.94pp。

    2022Q2 经营现金流显著改善。现金流方面,2022H1 实现经营现金流0.35 亿元,同比-91.95%;经营现金流/经营活动净收益比值为3.48%;销售现金流/营业收入同比-8.67pcpts 至99.07%,主要受合同负债下降及疫情下放宽经销商收款时限影响。但环比来看,2022Q2 经营性现金净额已回升至5.64 亿元,销售现金流/营业收入比例提升至107.8%,收款情况显著改善。

    盈利预测与投资评级:公司盈利能力回升,但考虑地产影响略下调2023-2024 年归母净利润预测,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为20.1、24.4、29.2 亿元(原2023-2024 盈利预测为24.5、29.7 亿元),对应PE18、15、12x。公司为软体家具行业龙头,零售大家居战略扎实推进打开成长天花板,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动,运费上涨等。