卓越新能(688196)：生柴量价齐升推动业绩高增 国内外政策持续推进

　　事件

    　　公司发布2022 年中报

    　　2022 年上半年公司实现收入22.61 亿元，同比增长101.50%，实现归母净利2.65 亿元，同比增长149.22%。对应Q2 归母净利1.65亿元，环比增长64.77%，同比增长236.51%。

    　　简评

    　　欧洲植物油供应趋紧，生物柴油量价齐升，业绩高增欧洲生物柴油主要原料为菜籽油、葵花籽油等植物油，2022 年受俄乌局势影响，欧盟食用油供应紧张，同时印尼加强棕榈油及Pome 出口限制措施，相比之下，以废弃油脂作为原材料的生物柴油碳减排值更高，且不与民争粮，多重因素促使欧洲进一步加大以废弃油脂为原料的生物柴油进口，国内生物柴油价格与出口价格持续上涨。据卓创资讯，2022 上半年国内生物柴油均价为10993 元/吨，同比增长40%，Q2 均价为11599 元/吨，环比增长11.75%，同比增长37%；据海关数据，2022 年生物柴油出口价格由1 月的1658 美元/吨涨至6 月的1791 美元/吨，上半年均价为1711 美元/吨，2021 年上半年出口均价为1200 美元/吨，同时人民币贬值，以平均汇率换算，生物柴油出口价格由1 月的10544元/吨涨至6 月的11995 元/吨，涨幅13.76%。出口量方面，据海关总署，2022 年上半年国内出口生物柴油74.31 万吨，同比增长28%。上半年公司共出口生物柴油20.2 万吨，占国内出口的27%，量价齐升背景下，公司实现归母净利2.65 亿元，对应单吨净利约1312 元/吨。

    　　全球碳减排大势所趋，国内外政策持续推进，欧盟再提目标占比绿色发展背景下，全球各国努力实现“碳达峰”“碳中和”目标，生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油大势所趋。2021 年7 月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030 年温室气体减排目标减排目标从40%上升到55%，到2050 年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到 40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。同时又提出对生物燃料政策进行调整，对高风险ILUC 生物燃料的使用提出到2030 年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料，废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。2022 年7 月，欧洲议会能源委员会审议通过了 RED II 的修正草案，将2030 年可再生能源的总体占比目标再次提升至45%，碳减排决心不改。此外，欧洲提出的“Fit for55”中提到增加可持续航空燃料比例，2025 年为2%，到2050 年达到63%，目前法国、挪威等国家已经提出了掺混目标，生物航煤空间同样广阔。

    　　国内生物柴油政策陆续推进，《2030 年前碳达峰行动方案》中提到积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用；大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油，提升终端燃油产品能效。2022 年2 月10 日，发改委、能源局发布的意见中提出支持生物燃料乙醇、生物柴油、生物天然气等清洁燃料介入油气管网。《“十四五”可再生能源发展规划》政策中明确提到支持生物柴油、生物航空煤油等产业的发展和市场应用推广。国内生物柴油与生物航煤空间同样巨大。

    　　原材料采购优势突出，产能稳步扩张，同时布局烃基生物柴油公司目前拥有40 万吨生物柴油产能，美山基地再新增10 万吨生物柴油已开始建设，目前各车间已封顶，预计于2022 年10 月完成项目建设。此外，公司已成功开发以废油脂为资源采用固定床催化加氢脱氧、加氢异构工艺制备烃基生物柴油，并计划在美山基地新建10 万吨烃基生物柴油产线，预计于2022 年下半年开工建设。烃基生物柴油相较于酯基生物柴油产品，具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性等性能指标，能够更好的适应北欧寒冷的气候。烃基生物柴油通过异构化的深度可以分馏产出生物柴油、航煤、溶剂油等，盈利能力更强。2022 年 1 月 1 日，公司拟投资 10.50 亿元在新罗生物精细化工产业园建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目，项目完成预计可实现年产生物柴油和生物基增塑剂20 万吨，预计可新增销售收入15 亿元，利税2.60 亿元。未来2-3 年公司将达到75 万吨生物柴油产能与25 万吨衍生品产能，进入快速成长期。

    　　原材料方面，作为国内最早以废油脂制取生物柴油并投入产业化生产的企业，经过二十年的发展，公司在原材料采购端积累深厚，即使在面对2020 年全国疫情爆发以及2022 年3 月以来上海疫情的爆发对堂食、物流的影响，公司仍能保障满负荷生产，原材料采购体系优势十分突出。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为5.79、6.75、8.49 亿元，EPS 分别为4.82、5.63、7.08 元，对应当前股价PE 分别为17.6X、15.1X、12.0X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策实施效果不佳，公司产能投放不达预期。