继峰股份(603997)：低点已过 前途光明

　　事项：

    　　公司发布2022 年中报，2Q22 实现营业收入42.3 亿元、同比+0.9%、环比+0.6%，归母净利-1.31 亿元、同比-1.91 亿元、环比-0.93 亿元，扣非归母净利-1.39 亿元、同比-1.92 亿元、环比-1.01 亿元，位于此前预告中枢。

    　　评论：

    　　2Q22 亏幅符合预期，下半年业绩恢复展望乐观。2Q22 亏损主要源自格拉默（亏-1.05 亿元左右），其中格拉默美洲区亏幅扩大、中国区利润下滑、欧洲区小幅增长，此外上半年存在总部中心的费用支出。继峰本部利润（亏-0.26 亿元左右）下滑由于乘用车相关费用计提、疫情影响。

    　　1） 格拉默：2Q22 营收36.4 亿元、同比+10.8%、环比+0.9%；EBIT 约-0.79亿元，同比-1.15 亿元、环比-0.71 亿元；EBIT 利润率-2.2%、同比-3.3PP、环比-1.9PP；归母-1.2 亿元、同比-1.5 亿元、环比-0.6 亿元。各地区：

    　　欧洲区：收入20 亿元、同比+6%、环比-0.8%；EBIT 利润率4.4%、同比+0.7PP、环比+0.1PP，上半年战争影响下依然保持韧性；美洲区：收入11 亿元、同比+41%、环比+6%； EBIT 利润率 -11.9%、同比+0.9PP、环比-1.3PP，人工成本压力大；

    　　亚太区（主要中国区）：收入6 亿元、同比-15%、环比-1.1%；EBIT 利润率 6.7%、同比-8.1PP、环比-0.3PP；受疫情影响。

    　　三区合计EBIT -0.10 亿元、同比-0.80 亿元、环比-0.23 亿元，整体EBIT亏幅大于三区合计主要因为上半年总部中心的费用支出。

    　　2） 继峰本部：归母-0.26 亿元，同环比均下降，较此前0.3-0.5 亿元的季度归母也明显下滑，主要受乘用车座椅相关测试、人员费用发生的确认、以及4-5 月国内疫情停工停产影响。

    　　对于市场担忧的业绩表现，我们认为业绩低点已过、恢复趋势明确，信心源于贡献大部分利润的中国市场经营明显向好：6 月起国内完全复工复产，考虑3Q22 国内行业增速约37%，继峰本部及格拉默中国区业绩料将会有恢复。

    　　我们看好公司作为乘用车座椅赛道核心标的后续的势头与潜力。公司近年发力乘用车整椅新业务，ASP 自百元提至6 千元+，进入内饰真正的核心大赛道目前已经获得两家新能源主机厂定点，上半年受疫情影响，新项目节奏延期，下半年有望再突破（同步发力新势力和传统车企），项目落地催化有望带来市场评估变化，朝民营内饰第一厂方向进军。

    　　投资建议：我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，考虑到疫情反复、原材料上涨等压力，我们将公司2022-2024 年归母净利由2.1 亿、7.0亿、10.5 亿元调整为1.2 亿、6.7 亿、11.0 亿元，对应增速-6.0%、+468%、+63%，考虑公司核心竞争力、未来乐观展望以及板块风险偏好提升，我们将2023 年PE 26 倍调至30-35 倍，目标市值由179 亿元调至202-236 亿元、对应目标股价18.12-21.14 元、维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期、芯片供给、疫情损失恢复低于预期、汇率波动风险、股权质押风险、整合进度不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。