固收点评:顺博转债:汽车轻量化铝材高景企业

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/陈伯铭 日期:2022-08-11

  顺博转债(127068.SZ)于2022 年8 月12 日开始网上申购:总发行规模为8.30 亿元,6.30 亿元用于顺博合金新材料产业基地项目(一期)40 万吨再生铝项目,2.00 亿元补充流动资金。

      当前债底估值为79.32 元,YTM 为2.17%。顺博转债存续期为6 年,主体/债项评级为AA-/AA-,票面面值为100 元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.60%、1.00%、1.60%、2.00%、2.50%,公司到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息),以6 年 AA-中债企业债到期收益率6.2795%(2022/8/9)计算,纯债价值为79.32 元,纯债对应的YTM 为2.17%,债底保护较差。

      当前转换平价为96.43 元,平价溢价率为3.71%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止,即6 月( 2023年02 月20 日至2028 年08 月11 日)。初始转股价20.43 元/股,正股顺博合金8 月9 日的收盘价为19.70 元,对应的转换平价为96.43 元,平价溢价率为3.71%。

      转债条款中规中矩,总股本稀释率为8.47%。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价20.43 元计算,转债发行8.30 亿对总股本和流通盘的稀释率均为8.47%,对股本有一定的摊薄压力。

      我们预计顺博转债上市首日价格在109.43~122.16 元之间,我们预计中签率为0.0020%。综合可比标的以及实证结果,考虑到顺博转债的债底保护性较差,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在20%左右,对应的上市价格在109.43~122.16 元之间。我们预计网上中签率为0.0020%,建议积极申购。

      观点

      公司主营业务为再生铝合金锭的生产和销售,公司主要利用各种废铝材料,通过分选、熔炼、浇铸等生产工序,生产各种牌号的铝合金锭,用于各类压铸铝合金产品和铸造铝合金产品的生产,从而实现铝资源的循环利用。公司在重庆、广东清远、江苏溧阳拥有生产基地,产品主要销往西南、华南、华东等地区,主要应用于汽车、摩托车、机械设备、通讯设备、电子电器、五金灯具等行业的产品生产。

      2017 年以来公司营收持续增长,2017-2021 年复合增速为26.25%。

      公司2021 年实现营业收入99.85 亿元,归母净利润3.42 亿元。公司近五年营业收入持续增长, 2017-2021 年复合增速为26.25%。与此同时,归母净利润也随之持续增长,2019-2021 归母净利润增速分别为16.89%、16.44%和74.74%。

      公司营业收入构成较为稳定,铝合金锭产品为主要收入来源。2019年-2021 年间,公司主营业务收入占营业收入的比例均在90%以上,营业收入构成整体仍较为稳定。2021 年铝合金锭占比小幅下降为97%,但仍然是公司主要收入来源。

      公司销售净利率和毛利率整体较为稳定,三费费用率2017 年来整体较为稳定。2017-2021 年,公司销售净利率分别为4.22%、3.54%、4.04%、4.53%和3.87%,销售毛利率分别为7.75%、6.90%、7.33%、7.69%和5.59%。

      2019-2021 年,公司销售费用率分别为0.89%、0.90%和0.24%,有所下降。

      风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。