小熊转债定价建议：首日转股溢价率27%-32%

报告摘要：

    8 月10 日，小熊电器发布公告，拟于2022 年8 月12 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过5.36 亿元，拟全部用于投资广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基地（二期）项目，项目投资总额6.1 亿元。

    小熊转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA-。发行规模为5.36 亿元，初始转股价格为55.23 元，参考8 月10 日正股收盘价格50.7 元，转债平价91.8 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（8 月10 日）为6.28%，到期赎回价115 元，计算纯债价值为84.63元。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性尚可。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

    转债首日目标价117-121 元，建议积极申购。截止至2022 年8 月10 日，小熊转债平价在91.8 元，小熊转债估值参考可比转债百达转债（评级A+，存续债余额2.8 亿元，平价108.75，转债价格132，转股溢价率21.38%），奇精转债（评级AA+，存续债余额3.3 亿元，平价93.49，转债价格128.25，转股溢价率37.17%），小熊转债上市首日转股溢价率水平应该在【27%，32%】区间，转债首日上市目标价在117-121 元附近。

    我们判断，1、债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议；2、公司是一家以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售，并在产品销售渠道与互联网深度融合的“创意小家电+互联网”企业。本次募投项目将扩大公司产能，提高市场占有率，优化产品结构，巩固行业地位。

    预计首日打新中签率0.0012%~0.0022%附近。截止至2022 年第一季度，第一大股东为佛山市兆峰投资有限公司，持股比例44.29%，第二大股东为施明泰，持股10.12%。前十大股东持股比例74.45%。公司的控股股东为佛山市兆峰投资有限公司，持股比例44.29%。公司实际控制人为李一峰、张红夫妇，二人共同持有兆峰投资100%股权。我们假设本次老股东配售比例54%~74%，则小熊转债留给市场的规模为1.39 亿元~2.47亿元。

    风险提示：业绩下滑风险、市场竞争激烈风险