安琪酵母(600298)半年报点评:经营逐季改善 H2低基数下高增可期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/陈昕晖 日期:2022-08-11

事件:安琪酵母发布2022 年中报,2022H1 实现营业收入60.9 亿元,同比+16.4%,归母净利润6.7 亿元,同比-19.3%,扣非后归母净利润6.0 亿元,同比-18.0%;其中2022Q2 营业收入30.6 亿,同比+18.7%,归母净利润3.6 亿,同比-7.9%,扣非后归母净利润3.3 亿,同比+6.1%,业绩符合预期,趋势延续环比改善。

    收入增长环比提速,看好后续逐季改善。1)分产品看,2022Q2 酵母及深加工/ 制糖/ 包装/ 其他业务收入分别同比

    +8.7%/+18.2%/+32.6%/+98.4%,微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持较快增长,营养健康、动物营养等业务受疫情导致消费疲弱、下游猪价低迷等多因素影响导致收入出现下滑;2)分区域看,2022Q2 国内/国外收入分别同比+4.5%/+52.2%,国内市场受前期提价幅度较大、下游烘焙面食产业链景气低迷影响,增速环比Q1 放缓,国际市场公司灵活调整经营策略,包括组织架构调整、渠道下沉、销售团队本土化,销量增长显著,叠加前期提价贡献,Q2 国际市场环比提速;展望未来,预计随着出口压力改善、国内竞争趋缓,收入有望逐季提速。

    短期成本压力凸显,期待边际改善。受糖蜜价格上行扰动,盈利端同比承压,2022Q2 公司毛利率26.8%,同比-3.7pct,销售/管理/研发/财务费用率分别5.5%/3.2%/5.4%/-1.5%,同比-0.9/-0.4/+1.0/-2.4pct,净利率11.9%,同比-3.3pct;根据 数据,近期南宁糖蜜价格约1800 元/吨,已处历史高位,期待后续拐点到来,同时宜昌、崇左、柳州公司年产15 万吨(合计45万吨)水解糖项目已进入设备安装阶段,2022H2 随着自产水解糖使用,成本压力有望得到缓解。

    投资建议。考虑到公司收入逐季改善趋势确定,利润端在低基数下2022H2有望实现高增,我们维持此前盈利预测,预 计 公司2022-2024 年营 业收入126.5/146.1/167.8 亿元,同比+18.5%/+15.5%/+14.8%,归母净利润14.0/17.8/21.9 亿元, 同比+6.6%/+27.6%/+23.1%, 当前股价对应2022-2024 年PE 28/22/18 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产能推进不及预期、原料成本超预期上行、食品安全风险。