固定收益点评:通胀离顶部不远 对债市影响有限

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨业伟 日期:2022-08-10

  今日统计局公布数据显示CPI 同比涨幅略有扩大,但核心CPI 回落。统计局公布数据显示通胀总体平稳。7 月CPI 同比增长2.7%,涨幅比上月扩大0.2%,略低于市场预期,部分原因可能是猪价价格在CPI 中反映滞后。CPI环比由上月持平转为上涨0.5%。同比涨幅略有扩大主要源于7 月猪肉、鲜菜等食品价格上涨。核心CPI 同比上涨0.8%,涨幅比上月大幅回落0.2 个百分点,延续持续下滑态势,反应国内需求不足加剧。7 月受国际国内等多因素影响,工业品价格整体下行,PPI 环比由平转降,下滑1.3%,叠加高基数影响,PPI 同比涨幅连续7 个月回落。

      猪、菜等食品价格上涨推动7 月CPI 同比涨幅略有扩大。7 月份 CPI 同比增长2.7%,涨幅比上月扩大0.2%,翘尾因素影响0.9 个百分点,较上月下降0.3%,而新涨价较上月大幅提升0.5 个百分点,共影响1.8 个百分点,而这主要是受7 月猪、菜等食品价格上涨驱动。具体分项上,7 月猪肉价格环比上涨25.6%,受7 月高温天气影响,鲜菜价格由上月下降9.2%转为上涨10.3%。

      但高频数据显示7 月上中旬以来猪价已震荡下行,供需上也不具备持续上涨基础。6 月下旬以来受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响,猪肉价格大幅上涨,7 月环比上涨25.6%,同比由上月下降6.0%转为上涨20.2%。但高频数据显示7 月上中旬以来猪价已持续震荡回落,猪肉平均批发价已从7 月15 日的30.51 元/公斤下滑至8 月9 日的28.89 元/公斤(下跌5.3%),外三元毛猪收购价也从7 月10日的23.49 元/公斤下滑至8 月9 日的21.37 元/公斤(下跌9.0%)。

      后续供需上猪价并不具备持续上涨基础,从农业部提供供给数据来看,猪肉供给并未显著短缺。截止今年4 月份,全国生猪存栏量为4.2 亿头,全国能繁母猪为4177 万头,而19 年最低时两者分别仅有1.9 亿头和1924 万头,当前存栏量在历史上处于中游水平,因而能够支撑相对稳定的出栏量,夏季本身也是猪肉需求淡季,叠加国内需求不足,后续猪肉供需相对稳定,并不支持猪价持续大幅上升。

      基数效应下未来几个月CPI 同比仍将小幅上升,但幅度有限,预计年内通胀很难明显超过3%。一方面,去年3 季度CPI 基数较低,3 季度月均环比为0.1%,三季度低基数将继续推高CPI 同比增速;另一方面,猪肉价格与大宗油价近期震荡下行,这或将进一步压低CPI。从而我们预计未来2 个月CPI 同比增速将见顶回落,3 季度高点或在3%左右,但核心CPI 依然将保持疲弱。

      工业品价格超预期下行推动PPI 环比下降、同比继续回落。7 月PPI 同比增长4.2%,增速较上月回落1.9 个百分点,环比由上月持平转为下降1.3%。

      7 月国际原油、有色金属等大宗商品回落,叠加国内需求不足,工业品价格超预期下行,推动PPI7 月环比下降、同比继续7 个月回落。下半年PPI 继续面临较高基数,这将推动PPI 同比继续回落。在国内需求不足与国际大宗价格回落背景下,PPI 同比回落的速度或将加快。

      通胀对债市压力有限。近期通胀总体平稳,核心通胀依然偏弱,高频数据显示7 月上中旬以来猪价已震荡下行,供需上并不具备持续上涨基础,此外叠加国内需求不足以及国际大宗商品价格回落,我们预计通胀或将于近期年内见顶。随着流动性持续宽松,市场对政策继续发力预期的减弱,以及经济状况不及预期,我们认为债牛尚未到尾声,而是更可能在中场附近或略偏后场,在这种情况下,加杠杆和加久期依然是占优策略。我们继续建议保持一定的杠杆和久期,本轮10 年国债有望下降至2.6%左右或以下。

      风险提示:疫情发展超预期,大宗商品价格超预期反弹。