广和通(300638):结构调整盈利承压 车载IOT持续景气

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余伟民/杨彤昕 日期:2022-08-10

事件:公司上半年实现营收24.18 亿元,同比+32.7%,归母净利润2.04 亿元,同比+0.56%,扣非后归母净利润1.96 亿元,同比+10.48%;其中Q2营收12.39 亿元,同比+28.89%,归母净利润0.99 亿元,同比-18.89%,扣非后归母净利润0.97 亿元,同比-9.33%。

    疫情下增长有所放缓,结构调整经营承压。我们认为,上半年公司在车联网、无线网联设备等市场拓展良好,而PC 受需求及产品迭代影响出货放缓,产品结构进入调整转型期,导致毛利率同比承压。但是我们判断,随着下半年进入出货周期,公司下半年盈利能力将有所改善。

    车载业务施行股权激励,充分激发活力。5 月27 日,公司发布公告,全资子公司广通远驰计划通过设立员工持股平台以增资扩股方式实施员工股权激励,新增注册资本不超过增资完成后广通远驰注册资本的30%,主要面向广通远驰的高级、中级管理人员、核心技术人员和业务骨干等。广通远驰主要承担广和通国内车载业务,2021 年收入放量增长至3.98 亿元(同比+1184%)。

    我们认为公司股权激励计划将深度绑定公司核心团队,有望推动公司车载业务持续快速发展,也有助于充分激发整体经营活力。

    锐凌无线经营质量提升。2020 年,公司持股49%的子公司——锐凌无线完成对海外Sierra Wireless 车载业务收购,公司车载布局版图向海外市场突破。

    2021 年7 月12 日,公司发布公告,计划通过发行股份及支付现金购买锐凌无线剩余的51%股权,实现对锐凌无线的100%控股,充分整合海外车载业务,目前仍在推进中。2022H1,公司权益法下对锐凌无线确认的投资收益为1863.55 万元,同比大幅+160%。我们认为,整合后的研发协同效应、供应链统一管控优势正逐步显现,公司车载业务有望实现海内外齐头并进。

    盈利预测及投资建议。在不考虑定增落地并表带来的影响下,我们预计公司2022、2023、2024 年营业收入预计为56.34 亿元、78.60 亿元、105.78 亿元,归母净利润分别为5.35 亿元、7.01 亿元、8.98 亿元,对应EPS 分别为0.86 元、1.13 元和1.44 元。参考可比公司估值,给予22 年PE40-45x,对应合理价值区间为34.39 元-38.69 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料整体涨价影响成本;车载前装业务整合不及预期;集成芯片推广并量产形成替代。