化妆品专题报告之巨子生物:重组胶原蛋白龙头 壁垒与成长兼备

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:汲肖飞/李媛媛 日期:2022-08-10

重组胶原蛋白龙头厂家,高增长高利润率。公司成立于2000年,是国内基于重组胶原蛋白活性成分的专业皮肤护肤领域的领军者,旗下拥有可复美、可丽金等八大品牌。根据Frost&Sullivan,公司2021 年以10.6%市场份额成为国内第二大专业皮肤护理产品公司,19-21 年为国内最大胶原蛋白专业皮肤护理公司。公司实际控制人为范代娣、严建亚夫妇,上市前通过信托机构持有公司60.06%股份,股权结构较为集中。2021 年公司收入、归母净利润分别为15.52/8.28 亿元,19-21 年复合增速分别为27.39%、22.46%,收入业绩维持较快增长,公司2021 年归母净利率为53.3%,净利率较高。目前,公司主要拥有可复美、可丽金两大专业皮肤护理品牌贡献收入,21 年收入分别为8.98/5.26 亿元。

    重组胶原蛋白终端应用广泛,赛道高景气度。胶原蛋白具备独特三螺旋结构,广泛分布在人体皮肤、骨、血管等组织中,以Ⅰ型和Ⅲ型为代表的胶原蛋白可为皮肤提供支撑性及柔韧性,缺乏胶原蛋白是造成衰老的主要因素。动物组织提取与基因工程发酵是生产胶原蛋白的两大方式,相比于天然胶原,重组胶原拥有更好的生物相容性,技术成熟后量产难度有望降低。

    目前,重组胶原蛋白广泛应用于专业皮肤护理领域,根据Frost&Sullivan:

    1)21 年重组胶原蛋白类功效性护肤品市场规模为46 亿元,17-21 年复合增速为52.8%,远高于化妆品行业增速;2)21 年重组胶原蛋白敷料市场规模为48 亿元,17-21 年复合增速为92.2%,赛道高景气度。当前,基于生物活性等问题争议,重组胶原蛋白在医美注射领域供给较少,21年锦波生物获批一款三类产品迈出标志性一步,未来技术突破有望带来新成长。巨子生物依靠重组胶原蛋白领先地位进入专业皮肤护理领域前列,为胶原蛋白领域龙头厂家。

    研发生产为基,专业渠道背书,品牌高复购。我们认为,公司拥有较强竞争优势,将助力在重组胶原蛋白领域继续深耕,扩大市场影响力,具体表现为:1)研发方面,核心创始人范代娣深耕重组胶原蛋白研发20 余年,作为特邀专家参与行业标准《重组胶原蛋白》撰写,类人胶原蛋白技术曾获得中国国家技术发明奖及中国专利金奖,拥有发明专利75 项目远超同行,研发沉淀深厚;2)生产方面,公司拥有高质量重组胶原蛋白原料产能,其纯度远高于行业标准、肉毒毒素含量远低于行业标准,21 年原料产能10.88 吨行业领先,且开发出4 种类型胶原蛋白(重组I 型、重组III型、类人原胶原蛋白,小分子重组胶原蛋白肽),种类齐全;3)渠道方面,公司覆盖1000 余家公立医院、1700 余家私立医院及诊所,发表科研论文200 余篇,积累大量临床数据,产品获得专业人士认可,广泛覆盖线上及线下连锁等大众渠道,依托专业渠道沉淀放大声量;4)产品方面,可复美可丽金品牌高复购,21 年天猫旗舰店复购率为42.9%、32.4%,逐步摆脱面膜品类依赖,向水乳膏霜等综合品类延展。

    主品牌高成长性,在研产品丰富有望打开新空间。公司旗下核心品牌可复美、可丽金拥有良好产品基础,单品牌规模不足十亿元,具备较大成长空间:1)重组胶原蛋白终端市场具备高成长性,良好的功效、消费者教育、法规规范有望助力赛道发展,可复美、可丽金作为头部品牌率先受益;2)线上渗透率低,21 年仅41.5%,品牌基因及发展路径类似于薇诺娜(线上占比超80%),公司将加大线上投入,未来线上有望高增长。此外,公司在研产品储备丰富,包括功效性护肤品、医用敷料、医美注射剂以及生物材料,拟将募集资金投产保障产能,新品储备将为公司打开远期成长空间。

    投资建议:重组胶原蛋白终端市场应用广泛,在专业皮肤护理领域呈现高景气度,厂家技术进步有望在医美注射剂领域获得突破,为面部年轻化市场提供新供给。根据Frost&Sullivan,2021 年重组胶原蛋白终端规模超过100 亿元,未来五年有望达千亿。我们看好细分市场高景气度,巨子生物以重组胶原蛋白为核心成分,为专业皮肤护理领域第二大厂家,拥有扎实的研发基础,在医院等专业渠道沉淀深厚,核心品牌具备高复购率,在研产品丰富,未来有望率先受益行业发展,我们看好公司未来发展,建议重点关注。

    风险因素:行业景气度不及预期;利润率下降风险;线下经销商管理风险。