东方电缆(603606)2022年半年报点评：交付节奏短期压制业绩 订单结构趋于优化

　　事件概述：2022 年8 月6 日，公司发布半年报，2022H1 实现营业收入38.59 亿元，同比增长13.96%，实现归母净利润5.22 亿元，同比下降18.02%；扣非净利润5.29 亿元，同比下降16.31%。单季度来看，公司2022Q2 实现营业收入20.43 亿元，同比增长5.29%，环比增长12.52%；实现归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%，环比下降12.40%；扣非净利润2.52 亿元，同比下降29.41%，环比下降9.03%。

    　　交付节奏和交付结构短期压制业绩和盈利水平。

    　　2022 H1 公司毛利率为23.66%，同比下降6.11Pcts；22Q2 毛利率约为20.6%，同比下降9.11Pcts。我们认为报告期内公司业绩和盈利水平下滑的主要原因包括：1）受疫情影响国内海上风电相关工程建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后，22H1 海缆系统及海洋工程营业收入18.37 亿元、同比下降0.3%、占公司营收比例47.6%，陆缆系统实现营业收入20.22 亿元、同比增长31.1%、占公司营收比例52.4%，收入结构中低毛利的陆缆系统占比提高；2）受海风平价影响，报告期内海缆系统毛利率同比下降9Pcts 至41%左右；3）结合当前海风项目节奏来看，预计公司Q2 海缆交付结构一般、低规格产品比重或较大。

    　　在手订单充足，订单结构趋于优化，高规格产品有望提振盈利水平。

    　　截至2022 年7 月末，公司在手订单为105.22 亿元，其中海缆系统63.11 亿元（220kV 及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47 亿元，海洋工程15.64 亿元。产能布局方面，公司浙江宁波东部基地拥有约60 亿海缆产能，郭巨生产基地目前4 线已有2 条投运；阳江基地一期15 亿海缆产能预计于2023 年初投产，并已预留二期场地。公司目前具备500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力，有望在后续竞争中保持技术领先和订单获取优势，盈利水平也有望受益于高附加值产品的生产交付。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为92.87、127.01、153.26亿元，增速为17%/37%/21%；归母净利润分别为12.71、19.24、23.87 亿元，增速为7%/51%/24%，对应22-24 年PE 为41x/27x/22x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海上风电政策导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧；疫情持续的风险。