趋势反转系列3:美股如何定价美联储政策转向?

类别:策略 机构:国金证券股份有限公司 研究员:艾熊峰 日期:2022-08-05

  一、美联储政策由紧转松往往发生在经济持续下行一段时间后以PMI 作为美国经济景气变化指标,从美联储历史上由紧转松的时间节点来看,大多发生在PMI 指标见顶之后3-8 月。

      1)2000 年以前美联储加息动因主要以抗通胀为主,降息则是应对衰退。无论是70 年代和80 年代初的两次石油危机,还是1984 年、1989 年及1995 年,PMI指数位于荣枯线左右的时点是美联储政策转向主要时间节点;2)2000 年后,抑制泡沫成为美联储货币政策重要考虑,比如2000 年应对科网泡沫,2006 年应对房地产泡沫。但从PMI 指标来看,美联储政策由紧转松同样发生在PMI 持续下行一段时间后,但转向时点基本都在PMI 荣枯线上方,也就是政策转向的时间节点较此前有所前置。

      二、美联储历次加息,主要动因是遏制通胀。历次降息主要为了防止经济衰退1)对于加息来说,2000 年以前通胀是加息与否的核心指标,2000 年以后,将股票市场和房地产市场也纳入加息决策的指标中。其中70、80 年代,在石油危机等供给冲击下,滞涨局面出现,加息成为应对通胀的首要武器。2000 年后,科网泡沫和房地产泡沫带来的经济虚假繁荣和需求过热,是促使美联储加息的重要因素。2016 年加息则是货币政策正常化的一环;2)对于降息来说,历次美联储降息的目的都是预防或者减缓经济衰退,稳定增长和就业。

      三、美联储政策转向前后美股如何演绎?

      回顾历史上美联储政策由紧转松前后的美股市场表现:1)在美联储政策转向前一个季度,也就是在加息周期尾声,标普500 指数整体呈现震荡行情;2)而在政策转向后一个季度,也就是在降息周期的早期,标普500 指数呈现明显的分化行情。具体来说,1974 年、1981 年、2000 年2006 年美联储政策转松后一个季度,美股经历了明显的调整。1984 年、1989 年、1995 年和2018 年美联储政策转松后一个季度,美股表现并不差,整体保持上涨趋势。

      美联储政策转向期间,也就是最后一次加息到第一次降息这段时间内,美股如何表现?首先,不同阶段持续的时间有所不同,其中持续时间最长的是2006 年,持续了近15 个月。持续时间最短的是1981 年,只持续了不到1 个月时间;其次,从美股的市场表现来看,除了1974 年石油危机和2000 年科网泡沫破灭阶段,其他几次美联储在政策转向期间,股票市场表现并不差。

      四、什么因素造成美联储政策转松后股票市场走势分化?经济下行冲击大小经济深度下行,股票市场压力较大。从失业率和新增非农就业人数来看经济下行的冲击大小,1974 年和1981 年两次石油危机后、以及2007 年次贷危机后,美国经历了二战后最大的就业压力,失业率都攀升到9%以上。在经济深度衰退背景之下,股票市场在美联储政策由紧转送后仍表现相对弱势。但在美联储政策转向期间,由于市场对未来经济衰退幅度预期并不明确,这个阶段基本面的明确冲击并未发生,因此美联储转向期间股票市场表现普遍都不差。

      经济温和下行,股票市场表现不差。如果去分析1984 年、1989 年、1995 年以及2019 年的美国就业压力,尽管部分时间失业率也有明显回升,但显然并没有石油危机和次贷危机阶段那样严重。换而言之,经济冲击相对不大,基本面影响相对有限的基础上,股票市场在美联储政策由紧转松后表现并不差。当然,需要指出的是,尽管2000 年科网泡沫破灭后美国经济衰退冲击并不严重,但是由于股市泡沫破灭影响,美股表现相对较差。

      风险提示:经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件