睿创微纳(688002)2022年中报点评:2Q22营收增速继续恢复;底部基本确立建议重点关注

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:尹会伟/孔厚融 日期:2022-08-05

  事件:公司8 月4 日发布2022 年中报,1H22 实现营收10.87 亿元,YoY+24.9%;归母净利润1.12 亿元,YoY -58.3%;扣非净利润0.99 亿元,YoY-61.5%。虽然业绩同比下滑但季度持续改善,好于市场此前预期。我们认为,产品结构及期间费用增加是业绩同比下滑的主要因素,但需求恢复及公司业务调整是季度好转的重要原因。

      2Q22 营收增长持续恢复;利润率回升。单季度看,1)2Q22 营收6.42 亿元,YoY +31.1%;归母净利润0.98 亿元,YoY -43.5%;毛利率47.1%,同比下滑18.9ppt,系产品结构调整所致;净利率15.1%,同比下滑20.4ppt,系期间费用增加所致。2)1Q22 营收4.45 亿元,YoY +17.0%;归母净利润0.14 亿元, YoY -85.1%;毛利率47.3%,同比下滑12.7ppt;净利率3.3%,同比下滑21.8ppt。1Q22 业绩承压,2Q22 营收增长继续恢复,同时利润率大幅回升。

      微波射频增厚营收,海外销售靓眼。分产品看,1)红外热像仪整机营收6.01亿元,YoY +73.3%,占比55.7%;2)红外探测器及机芯模组营收3.16 亿元,YoY -37.3%,占比29.2%;3)微波射频系统及组件营收1.48 亿元,主要由子公司无锡华测实现。无锡华测1H22 实现营收1.47 亿元,YoY +626.1%;净利润0.25 亿元(去年同期-321 万元)。分地区看,1)境内营收5.49 亿元,YoY-2.7%,主要原因是特种装备因采购计划推迟及疫情影响,部分出现订单下发或交付推迟。但公告中同时提到下半年交付订单或备产任务较上半年显著增加;2)境外营收5.31 亿元,YoY +77.7%,公司进一步拓宽销售网络,知名度持续提高。

      期间费用率同比增加;经营活动净现金流改善。1H22 期间费用率35.8%,同比增加8.1ppt。具体看:1)销售费用率5.9%,同比增加2.5ppt,主要系人工、售后维修费增长所致;2)管理费用率8.7%,同比减少1.5ppt;3)研发费用率21.6%,同比增加7.3ppt,主要系加大研发投入及合并无锡华测财务数据所致。截至2Q22 末,公司:1)应收账款及票据8.4 亿元,较年初增加8.3%;2)存货14.4 亿元,较年初增加19.5%,主要系备料增加所致;3)合同负债1.0亿元,较年初增加61.7%,主要系预收款增加所致;4)经营活动现金流净额0.92亿元,同比增长2040.3%。

      投资建议:公司是国家级专精特新“小巨人”,深耕非制冷红外领域,坚持全产业链布局,通过控股无锡华测在微波领域实现快速拓展。2022 年2 月公告拟发行可转债募资16.4 亿元扩产。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为5.83 亿、8.00 亿、10.98 亿元,当前股价对应2022~2024 年PE 分别为36x/26x/19x。我们考虑到公司的技术优势及发展潜力,给予2023 年35 倍PE,2023 年EPS 为1.79 元/股,对应目标价62.65 元。维持“推荐”评级。

      风险提示:下游需求增长不及预期;新品研发不及预期等。