公用事业点评报告:持仓占比新低、产业拐点已现 信心修复只是时间问题

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2022-08-04

  事件评论

      煤价居高困扰盈利拐点预期,行业持仓已降至历史绝对低位。今年以来,受到“稳增长”

      预期等因素影响,上游煤价持续高位运行使得行业普遍面临艰苦经营压力,2022 年上半年电力、热力的生产和供应业亏损企业亏损总额达到1250 亿元,再创历史同期新高。受在行业盈利拐点时间上的预期扰动,使得电力行业持仓比例由去年年底的1.79%骤降至二季度末的0.44%,行业持仓比例已经下降至2010 年以来的3%分位数,处于绝对低位。

      7 月13 日以来,受福建海风竞配以及山西新能源现货市场低价竞争影响,市场信心再度受到冲击,截至8 月3 日板块累计跌幅达9.03%,跑输沪深300 指数3.14 个百分点。

      产业拐点或已出现,市场表现只需时日。成本端,三季度以来,随着煤炭中长协新政监管强力推进,中长协履约情况也实现了显著改善。据华能国际中期业绩发布会披露,7 月1日-8 日,公司与上游供应商新增600 万吨电煤中长期合同签约量,电煤中长期合同覆盖率达到83.5%,合同中完全符合国家价格区间的8 天内增加1057 万吨到1.07 亿吨。我们认为,随着中长协新政的坚定落地,电力企业成本压力有望得到边际缓解。营收端,7月份以来在多地持续高温天气影响下,火电电量持续改善,7 月1 日到28 日的四周时间内中电联纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比增速分别为-6%、-1.1%、3.0%和1.8%,而考虑到去年7 月份我国火电发电量环比增速高达8.9%,今年6 月火电发电量同比-6%的表现,我们预计今年7 月份火电电量环比增速将远高于去年同期,且随着我国经济稳步修复,后续火电电量表现或仍有较大的出力空间。我们再度重申,此前深度报告中我们对于火电资产在三季度“电量增、成本减”的环比改善逻辑目前正在产业层面逐步应验,行业基本面拐点或就在当下,风险定价的核心——信心的修复或只是时间问题。

      新能源发展虽有波折,但前进的方向不会改变。7 月13 日,福建海风招标情况公布,偏低的招标价引起市场担忧,彼时我们明确提出“此次低价或不具备普遍推广性,其更多是发电央企战略破局、福建海风首次竞配等多重偶然因素叠加结果”。同理,对于山西部分新能源发电企业在参与现货市场时的偏低电价,我们同样认为:当前时点,一方面,现货市场仍是我国电力市场的补充而非主体,其对整体影响十分有限;另一方面,我国现货市场仍处于建设试点初期,市场规则和企业策略本就不甚完善,试点暴露问题无需过度反应,其将对后续市场的建立起到有效借鉴并完善规则,“双碳”目标的实现需要新能源在未来的数十年保持高速扩张,合理的投资回报予以正向激励是必要条件,这一方向在包括《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》等多份纲领文件中均有提及,新能源发展道路上短期虽有波折,但长期前进的方向不会改变。

      投资建议:“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间,我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下,电力价格形成机制的改革和完善,有望催化火电经营边际改善,推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、中国电力、福能股份和粤电力A;新能源装机快速成长,同时绿电价值日益凸显之下,推荐三峡能源、龙源电力和中国核电;水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头长江电力和供需改善的华能水电;电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。

      风险提示

      1、电力供需恶化风险,政策推进不及预期风险;2、煤炭价格出现非季节性风险,来水持续偏枯风险。