策略专题报告：转型初显――牛熊复盘之09-12年

　　核心结论：①09-12 年牛熊周期类似迷你版05-08 年，牛市始于危机后的政策宽松、经济复苏，终于通胀高企、政策收紧，基本面回落。②特点一：逆周期政策威力显现，经济和股市因此大幅波动。③特点二：调结构拉开序幕，消费和科技在经济和股市中占比提升。④特点三：09 年创业板开板，推动调结构，至今交易占比已达两成。

    　　09-12 年类似迷你版05-08 年。从09-12 年牛熊周期的涨跌时空来看，09-12年牛熊周期与05-08 年相似，但牛市上涨幅度、熊市下跌的幅度都较小。

    　　2008/10-2010/11 牛市始于危机后的宏观政策宽松，终结于10-11 年的流动性收紧，企业盈利见顶回落。行业层面看，2008/10-2010/11 牛市行业轮动先基建后消费、再到科技。政策的催化和企业盈利的边际变化是行业轮动的背后原因。具体来看，①09 年上半年：“四万亿”刺激下基建地产企业盈利快速回暖，相关行业股市表现率先崛起。②09 年下半年“汽车下乡”和“家电下乡”政策拉动了汽车和家电消费。③10 年后，政策重心转向经济结构调整，新兴战略性产业受到更大力度的政策支持。

    　　逆周期的政策威力。09-12 年间，逆周期政策调控力度很大，是宏观经济和牛熊周期运行的主旋律。09 年逆周期的稳增长政策落地见效，宏微观基本面深V 反转。货币政策方面，08Q4 央行先后多次下调利率。财政政策方面，国常会提出四万亿基建投资计划。地产政策方面，国务院发布《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》，央行宣布首套房和二套房最低首付款比例下调至20%。从后视镜来看，这次逆周期调控力度空前，但政策出台初期，市场对于政策能否对冲经济下行压力仍有担忧。10-11 年，逆周期调控抑制经济过热，宏微观基本面回落。10 年初央行开始上调存款准备金率，11 年存款准备金率上升到21.5%的历史最高水平。10 年开始地产调控政策陆续出台。经济过热时逆周期调控力度很大，经济数据最终转头向下。

    　　调结构拉开序幕：消费、科技占比提升。09-12 年期间，经济结构调整拉开序幕。调结构1：扩大内需，增强消费对经济增长的拉动作用。2009 年政府工作报告提出积极扩大国内需求特别是消费需求，增强内需对经济增长的拉动作用。此后政策促进经济结构调整的效果逐渐显现，2010 年以来中国经济从投资驱动走向消费驱动。映射到股市结构上，消费行业总市值和净利润占比不断提高。调结构2：发展科创，培育经济增长新动能。09-12 年，政府推出系列政策大力培育战略性新兴产业，调整优化经济结构。政策支持下，计算机、通信、医药等科创产业工业增加值快速增长。映射到股市结构上，科技行业总市值和净利润占比不断提高。

    　　创业板开板：股市改革更进一步。2009 年设立创业板，支持科创企业融资发展，推动经济结构调整。在上市政策的制定上，创业板对科创企业有所偏向。

    　　经过十多年的发展，创业板成为我国股市的重要一极。从个股来看，创业板首批28 家公司总市值平均从50 亿元，上升至258 亿元。从整体来看，创业板在A 股中的数量、市值和利润占比也不断上升，交易活跃度不断提高。

    　　风险提示：历史表现并不代表未来。