7月经济数据前瞻:经济复苏趋缓 通胀压力渐近

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波/殷雯卿 日期:2022-08-03

  主要观点

      前言:对于经济,市场与决策者的预期在趋同。即,“房住不炒”、“疫情防控”、“不搞超大规模刺激”等因素下,经济修复力度会偏弱。下半年单季GDP 增速过6%的难度较大,更合理的增速预期是单季增速修复至5%以上,全年努力实现4%左右的增速。

      但对于通胀(CPI),央行对之的定性尚未明确表露,定性决定了应对。无论定性是输入性、暂时性还是供给性,只要不是需求性,通胀就不是货币政策可以解决的问题,意味着收紧风险可以排除。目前市场仍需这个定心丸。这可能是短期内需要重点关注的变量。我们主观判断其收紧概率较低。

      7 月,我们预计通胀压力上行,单月同比2.8%左右,距离3%更进一步。8-9月,有破3%可能。

      (一)通胀:7 月CPI 缘何继续上行?

      预计7 月CPI 环比0.6%,同比上行至2.8%左右。

      上行的原因有三个。一是猪价大幅上涨,7 月猪肉批发均价环比分别上涨34.9%。二是蔬菜季节性上涨。7 月,蔬菜批发均价环比上12.9%。夏季高温降雨天气影响蔬菜生长和运输,菜价上涨属于正常现象,7 月涨幅基本仍在季节性区间内。三是受暑期假期出行、疫后消费修复等因素影响,核心CPI 环比或上涨0.3%左右。

      PPI 方面,预计7 月PPI 环比下降1.3%左右,同比回落至4%左右。

      (二)经济:上行趋缓

      预计7 月社零增速为4%左右。7 月汽车零售依然偏强。根据乘联会数据,7月截止至24 日,当月零售累计同比为19.2%,6 月当月为21.5%。

      预计1-7 月,固投累计增速为6.0%。其中制造业投资累计增速为9.8%,基建(老口径)累计增速为9.7%,地产投资累计增速为-6.2%。基建仍偏强。一方面,对于下半年宏观调控而言,基建仍是重要抓手。7 月28 日政治局会议、7 月29 日国常会均表达了对基建的重视。另一方面,高频数据显示,7 月基建相关数据继续好转中。建筑业PMI 回升、螺纹表观消费与水泥发运率同比收窄。

      预计7 月工增4.2%左右。7 月工增修复趋缓,主要的观察来自7 月PMI 生产指数。7 月PMI 生产指数为49.8%,比上月下降3.0 个百分点,降至临界点以下。原因可能有两个。一是地产链受需求低迷、库存走高、利润下行影响,开工率有所回落。比较代表性的是螺纹钢、焦炭。二是7 月大宗价格快速回落,企业有一定的观望情绪,去库现象较为普遍。

      预计7 月出口同比+17%,进口同比+3%。7 月各项出口前瞻指标表现都较好。

      包括韩国出口、中港协货物吞吐量数据等。

      (三)社融:上行趋缓,顶部临近

      7 月新增社融预计约1.13 万亿,较去年同期多增600 亿。社融存量增速预计在10.9%左右。针对实体的贷款预计新增1.08 万亿,较去年同期多增2400 亿。

      预计7 月M2 同比进一步抬升至11.8%左右,M1 同比预计6.2%左右。

      风险提示:

      疫情反复影响消费和地产销售。美联储货币政策收紧超预期。地缘政治冲突。