酒鬼酒(000799)：追求高质量动销 全年业绩目标不改

　　事件

    　　近期公司召开股东大会，并与投资者进行了深入沟通交流。

    　　投资要点

    　　内参要“慢”下来，酒鬼系列内部结构升级有望加速疫情对内参影响较酒鬼大，酒鬼系列有望内部升级加速。从疫情对动销影响角度看：1）公司于年度股东大会表示，预计公司4-5 月动销实际受影响幅度约为10%，6 月动销随着消费速度而逐步恢复至去年同期水平；2）内参仍处于市场开拓/网点布局期，因此受疫情影响程度高于成熟酒鬼系列。公司先阶段将围绕规模设定相对清晰的产品线，同时通过加大文创产品线开发力度以提升酒鬼品牌价值。具体产品系列来看——内参系列：当前内参处于深度全国化过程，公司通过加强高端消费者教育以提升内参动销质量，考虑到疫情影响下，内参存在出现批价下降、部分区域库存略高等问题，公司将采取“慢下来”举措（比如阶段性控货等）以提升渠道健康度，未来公司仍将以动销、品牌、文化价值作为导向。另外，据内参酒2021 年度销售会议表示，2022 年内参销售口径基础目标24.45 亿，2022 年内参有望延续高增发展态势，据测算收入占比有望达40%，期待公司红内参的即将推出；

    　　酒鬼系列：公司坚持酒鬼次高端酒战略，在强腰部方针下，公司今年成立了红坛业务发展部和54 度酒鬼业务发展部以推进红坛深度全国化（当前红坛收入占比预计已提升至30%，增速最快），加速54 度酒鬼布局，增加酒鬼品牌形象产品以拔高品牌形象，从而建立更为明细的价格梯队，争取进一步推升酒鬼系列核心价位带；湘泉系列+内品：作为香型入门培育系列，公司将继续提升湘泉品质，在稳量下逐步实现价格的提升，21 年湘泉+内品收入占比约15%，其中主打婚宴场景的内品22 年在低基数下有望延续高增长发展态势。

    　　市场战略延续，通过改革费用投放加速高质量动销公司于年度股东大会表示，今年将继续做强基地市场，加强高地市场品牌树立，通过增加专卖店（起到平台销售宣传作用，预计今年将突破千家）等形式加速样板市场复制，努力打造15 亿级大本营市场，建设10 个亿元省级市场， 打造3 个5 亿以上基地市场（基地市场平均规模或超3 亿）；目前千万级以上大商数量占比达10-12%左右，公司将继续在提升渠道质量的同时追求规模增长。费用方面，公司将把费用逐步重点投向消费者以推动高质量动销，从而实现费用投放改革（此前主要投向渠道）。

    　　22Q2 双位数业绩确定性强，全年业绩目标不改短期看，受益于22Q1 公司加速回款实现开门红，截止目前预计回款进度与发货进度均表现优秀，从而推算22Q2 公司实现双位数正增长确定性强；全年看，公司核心工作为动销、消费者教育和客户满意度的提升，公司将“只调策略，不改全年业绩目标”。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2022-2024 年公司收入增速分别为42.8%、28.0%、24.1%；净利润增速分别为49.3%、31.2%、28.5%；EPS 为4.1、5.4、6.9 元/股；PE 分别为55、42、32 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；内参动销持续向好。

    　　风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复。