金石资源(603505)首次覆盖报告:开发全球最大萤石伴生矿 氟资源品王者崛起

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王席鑫/杨义韬 日期:2022-06-26

公司是我国萤石龙头,包钢项目及含氟新材料打开空间。氟在元素周期表的位置决定了下游产品具备众多优异的性质,被广泛应用于锂电、光伏、电子、军工等产业。公司是氟化工产业的起始资源端——萤石的全国龙头。公司单一型萤石矿可用储量居国内第一,并与包钢合作采选拥有1.3 亿吨储量的全球最大萤石伴生矿。与此同时,公司以2.5 万吨含氟锂电材料作为切入点,向含氟新材料延伸,多层次打开利润成长空间,剑指全球氟资源龙头。

    新能源、电子远期有望带来数百万吨萤石新增需求。含氟化学品有很好的电化学稳定性,因此在锂电池中的应用包括了六氟磷酸锂、LiFSI、PVDF、生产天然石墨负极材料、FEC 等;在光伏中,含氟材料由于优异的耐候性被应用于背板防护层。过去空调制冷剂是酸级萤石最主要的下游产业,据我们测算2021 年我国酸级萤石需求367.5 万吨,制冷剂占46.1%。在全球化石能源价格高昂背景下,新能源具有加速发展的趋势。我们预计2025 年新能源有望为我国酸级萤石带来109 万吨,为全球萤石带来近150 万吨需求,远期新能源、半导体等新兴产业有望在全球带来500 万吨以上酸级萤石需求。

    供需拐点渐近,在萤石价值有望得到充分体现的同时,金石有望凭借包钢项目显著增大份额,成为全球氟资源品王者。我国单一型萤石矿山储量占全球13%,产量占全球65%,静态储采比仅十年。同时,随着我国氟化工产业的高速发展,我国已从萤石主要出口国转变为纯进口国,进口依存度持续攀升,我们认为萤石供需拐点已逐步显现。酸级萤石作为远期近一半需求来自于新能源、电子的上游资源产业,在未来新能源的发展趋势下,其资源价值将得到充分体现。同时,随着单一矿逐步枯竭,伴生矿将成为行业核心供给。

    公司与包钢成立合资公司,开发占我国伴生矿储量超过一半的白云鄂博矿。

    伴生矿平均萤石品位低,采选难度大。公司掌握行业领先的伴生矿采选技术,以及将低品位萤石制成氢氟酸的关键技术。由于采用低成本尾矿作为原料,并配套硫酸,成本优势十分显著。项目达产后,公司将新增80 万吨/年萤石产量,成为行业供给逐步紧缩环境下的最核心供应,延伸至氟化工优势显著。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为13.92/22.13/38.91 亿元;归母净利润分别为3.28/5.29/8.37 亿元;对应PE分别为39.4/24.5/15.4 倍。萤石受到新能源拉动,据我们测算远期可带来数百万吨新增需求,供需拐点渐近。公司是我国单一型矿萤石可用储量、产量龙头,一方面推进全球最大伴生矿项目,另一方面立足资源端延伸至含氟新材料,利润空间可期。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:锂电池需求不及预期,包钢伴生矿项目爬坡不及预期,金鄂博氟化工氢氟酸投产不及预期。