A股ESG系列报告之九:绿色债券全景图:利率优势驱动规模扩张 产品化潜力巨大

类别:策略 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:陆灏川/王胜 日期:2022-06-23

  本期投资提示:

      我国绿色债券政策框架从0到1,定义日益清晰。最早发布的是关于绿色金融债的指导政策,随后发改委、上交所、证监会以及央行等七大部委陆续发布关于绿色企业债、绿色公司债以及绿色债券项目目录等内容的相关规定,进一步丰富了绿色债券发行的种类,细化了绿色债券的鉴定标准。对于不同种类的绿色债券,资金投向的规定有所差异。同时,关于绿色债券第三方评估与认定的规定,现有的政策仅限于鼓励披露,并非强制要求。

      2017 年后,绿债发行规模爆发式增长。2017-2021 年间共发行绿色债券2104 只,发行规模总计22097.0 亿。从净融资额来看,2020 年和2021 年增长最为显著,同比增速分别是41.4%和17.0%。

      主要发行种类趋势:金融债→地方政府债→多种债券均衡发展。发债主体是以中央和地方的国有企业为主要发行人。从发债主体信用评级来看,是以AAA 级为主。行业分布中,非银行业的公用事业和工业占比较为稳定,均维持在20%左右。发行平均期限呈现出由中长期到长期再回至中长期的趋势。

      以长江电力为例,通过比较同一发行人且同一发行期限,在相近的时间点发行的债券,发现绿债存在利率优势。在2022 年发行的绿色债券中,利差最大的有31BP,最小的仅有2BP,对于票面利率超过3%的债券,利差最为明显。

      目前发布的绿色债券指数共有15 只,其中以中证指数公司发布最多(10 只),中债登和上交所分别发布4 只和1 只。从发布数量来看,2017 年仅有两只指数,此后三年间增长缓慢,直到2021 年新发布指数达到8 只。

      绿色债券指数的编制方法可分为四类:1)基于ESG 评分对母指数发行人进行筛选;2)重点聚焦资金用于碳中和等项目的绿色债券;3)根据发行人的信用评级对绿色债券进行筛选;4)没有特殊筛选要求,只要符合绿色债券即可。

      目前,市场上共有4只绿色债券基金,均为中长期纯债型基金。数量虽少,但潜力巨大。

      2019 年初的规模仅有2.2 亿,截止到2022 年6 月20 日,规模已增长到75.8 亿。从投资业绩来看,四只基金中有三只获取超额收益。

      绿色债券基金的投资策略可分为两类:1)投资从事绿色产业的企业或绿色项目发行的债券;2)通过绿色投资策略或者ESG 投资策略来配置成分券。根据绿色债券基金近一年的前十大重仓券变化情况可知,主要以银行为主,非银行业中交通运输逐渐取代公用事业,2022 年一季度新增交通运输业,占基金净值比例高达9.8%。