工业企业效益数据点评：利润大跌 疫情冲击仅是故事的一半

　　主要内容：

    　　4 月工业企业利润同比陡降22 个百分点至-8.3%，但疫情冲击需求仅能解释跌幅的近一半，原油等高度依赖进口的能源价格上涨推动成本率抬升是另一重要原因。4 月工业企业利润累计同比下行5 个百分点至3.5%，当月同比更是陡降22.3 个百分点至-8.3%。其中疫情冲击下的需求偏弱和供给不足能解释4 月利润下滑中的9.6 个百分点；不可忽视的另一关键因素是近三个月油价持续高位震荡所导致的工业生产成本飙升，传导至4 月利润中也带来了9.5 个百分点的下滑。此外煤炭价格的高企尽管对整体工业利润影响较小，但结构性地导致中下游制造业前景展望黯淡，也可能削弱后续工业生产恢复的积极性。

    　　显性的拖累来自疫情导致的商品消费需求冲击、以及工业生产的困难，4 月营收增速大幅回落9.1 个百分点。江浙沪为全国先进制造业生产最集中的区域，同时商品消费需求旺盛，上海疫情对4 月江浙沪处于龙头地位的汽车、机械装备、半导体集成电路等产业链生产造成直接的停滞效应，并且这一区域乃至全国居民的汽车和其他可选商品消费需求也遭遇重大冲击，下滑幅度较大，已经开始显示居民收入预期转弱，尽快复工复产无疑成为当前政策的最大关注点。5.23 国常会已经决定实施扩大留抵退税、扩大并延长缓缴社保费、畅通货运等三大类举措，期待上海北京等地疫情防控尽快恢复至常态化措施，但目前来看5 月的生产恢复情况可能仍然压力较大，6 月期待尽早复工。

    　　但疫情无法掩盖高度依赖进口的原油价格高企对国内制造业企业的剧烈成本挤压效应，特别是在4 月数据中再度突出显现。俄乌冲突以来全球原油供给不确定性陡增，油价飙升进入高位震荡阶段。我国原油进口依赖度高达70%，同时国内石油化工中下游产业链产能较大，高油价直接普遍推升我国制造业企业成本率，越偏下游的行业利润挤压越显著。

    　　尽管油价3 月一度回落，但4 月以来再度随俄乌冲突演进而上行，石化产业链成本率大幅上行93bp 至80.3%，输入性成本压力进一步凸显，工业企业同时受疫情冲击导致的产能受挫、以及大宗价格持续上涨侵蚀成本率的双重压力。考虑到俄乌冲突尚未结束、伊核谈判前途未卜，页岩油、中东产油国潜在产能尚未释放，油价高位或将持续一段时间。

    　　高企的煤价尽管对工业利润总体影响较小，但利润向上游过度集中的态势也可能持续抑制制造业生产恢复的积极性，能源保供稳价刻不容缓。前4 个月煤炭开采和洗选业利润高达3443 亿，累计同比增长达199.3%，增速较一季度逆势上行10.3 个百分点；前4 个月煤炭开采和洗选业利润占工业企业利润总额的比例高达13.0%，而2019-2021 年同期，这一比例仅为4.4%-4.9%。国内煤炭需求绝大部分由国内供给所满足，从发电到冶金、非金属矿物生产、化工均大量依赖煤炭作为主要能源供给，煤炭供给充足时有望令我国PPI 整体涨幅可控，有利于缓解中下游制造业企业成本压力，稳定生产预期，当前疫情冲击下供需循环亟待有效恢复，大宗能源保供稳价刻不容缓，这一点对于6 月之后工业增加值的恢复斜率具有决定性作用。

    　　物流效率下降，上中游库存被动增加，产成品存货同比创2012 年以来新高。4 月工业企业产成品存货同比大幅上升1.9 个百分点至18.1%，达到12 年以来最高水平，其中靠近终端需求的下游库存增速上行幅度慢于中上游行业，供应链物流效率下降是主要原因。

    　　高油价背景下工业生产恢复三步走：1、疫情防控尽快见效；2、尽快解除供应链物流限制，财政积极扩张促进复工复产；3、煤炭能源保供刻不容缓，扩产稳价避免中下游制造业企业复产积极性受挫；4、稳定原油供给结构，积极探索非传统油气开采技术，保障能源安全。