策略专题报告：守得云开见月明

至暗时刻已经过去，要为后疫情做准备，“探底模式”或将再现。此次上证综指3000 点下方停留的时间有限，但磨底时间取决于重点区域疫情实质的解封与复工复产进度。

    国内疫情稳中向好，多方政策继续发力。上海疫情明显回落，复工复产分阶段进行；北京疫情有所控制，但散发病例不断，提级管控区域扩大。由于分阶段解封与复工复产，5 月、6 月经济影响仍在延续：4 月全国制造业PMI 线下继续回落，为47.4%，相比3 月下降2.1 个百分点，供需走弱仍然是主要拖累。4 月CPI 温和上涨，PPI 涨幅回落，剪刀差进一步缩窄，保供稳价效果显现。社融信贷数据双双走弱，维稳政策继续发力。

    海外开启加息潮，美国非农偏强，欧洲经济已经陷入滞胀。5 月4 日，美联储在5 月FOMC 会议上决定加息50BP，为2000 年5 月以来首次加息50BP，符合市场预期。同时，美联储宣布从6 月1 日开始缩表以遏制通胀。海外多国也紧盯美联储加息，开启加息潮。美国非农好于预期：一方面，4 月新增就业42.8 万人，超市场预期，另一方面，失业率为3.6%，处于历史低位。

    信心逐渐修复，为市场走出底部奠定了基础。考虑到政策底、估值底均已出现，空头压力释放，我们认为市场已经进入底部区域，停留时间主要取决于疫情，今年的大幅调整，已反映了主要的不确定性预期，政策维稳，市场布局机会显现。

    22 年美股风险凸显，成为外部主要影响因素。今年以来，美股持续受通胀压力震荡下跌，截至5 月20 日，标普500 指数已从年初下跌18.14%，纳指下跌27.42%，道指下跌13.97%。随着联储加息力度加大，对美股影响有望加深，美股可能成为下半年影响市场的主要风险。美股的波动一定程度上引起了上证综指的同频共振，叠加国内疫情影响，上证指数频频震荡下跌，年初至5 月20 日累计跌幅13.55%。

    尽管短线看，主要股指仍属超跌反弹，但市场的主要风险集中释放了，布局需要耐心。由于疫情对经济的扰动，恢复需要耐心，所以股指要走出V型反转的难度较大，市场进入了磨底筑底阶段。

    国际方面，随着美联储加息持续、货币紧缩，高通胀支撑减弱，以及俄乌冲突影响钝化；国内疫情反复，封控对基建、物流产生影响，带来需求回落，库存上升，大宗商品震荡回落。钢：需求回落，影响钢材价格。铜：

    库存增加，需求减弱。金：美联储持续加息，美元指数走强，金价承压。

    原油：俄乌冲突导致供应紧张，高油价抑制需求。

    风险提示：复工复产低于预期，美联储持续加息，美股震荡，美元指数走强，国内疫情反复致使供需双弱。