策略快评：5年期以上LPR利率调降 如何看A股？

事项：

    5 月20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022 年5 月20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为3.7%，维持前值不变；5 年期以上LPR 为4.45%，前值为4.6%。

    评论：

    5 年期以上LPR 利率调降15 个bp 对A 股市场方向是利好的，但并非在金融市场流动性方面，而是通过放松传统经济，对经济和企业利润形成中期托举的逻辑。4 月16-24 岁人口调查失业率快速走高，就业压力直接促成5 年期以上LPR 利率的调降。经过4 月的降准，货币市场利率快速下行，已持续居于7 天逆回购利率之下，虽然这次没有调降1 年期利率，对A 股流动性而言也是一个相对舒适的环境。而5 年期利率经过调降后，地产链对经济的推动值得期待，关注利润见底反弹对A 股拐点的锚定效果。行业上可以考虑“稳增长”的大金融板块为防守，“困境反转”的餐饮旅游和航空陆运为反攻。

    风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、美联储加息次数超预期、欧美经济走向衰退的风险。

    LPR 五年期以上利率调降后，如何看A 股市场本次5 年期LPR 利率的调降对A 股市场形成提振，短端利率挂钩的流动性维度影响有限，更多是通过分子端的逻辑，以地产链为抓手带动经济回暖、迎接企业利润复苏。2020 年2 月、4 月两次降息是按照“OMO-MLF-LPR”的传导顺序，今年1 月是按照“OMO/MLF-LPR”的传递顺序，LPR 利率降低处在传导链后端，主要是由于其固定每月20 号的发布时间偏晚。利率并轨后，LPR 下调后MLF 和OMO 不一定会有下调（2019年8、9 月，2021 年12 月），但MLF/OMO 若下调，LPR 利率基本都会下调。

    2021 年12 月和2022 年1 月是结构性LPR 利率调降：去年底调整时1 年期LPR 利率下降了5bp，5 年期以上不变；今年初5 年期以上降了5bp，1 年期比5 年期以上多降了5bp，利好实体端同时稳住地产端的意图体现充分。再往前递推到2020 年初的两次LPR 利率调降，5 年期降的幅度均为1 年期的一半，也是同样的逻辑。而本次5 年期以上LPR 利率直接调降15bp，加上前期首套房贷利率下限调降20bp，反馈出今年以地产作为抓手来防范宏观风险、托底经济的意愿在逐步明朗化。