安井食品(603345):速冻龙头多点发力 收入利润弹性可期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/刘景瑜/方一苇 日期:2022-05-19

  速冻行业景气度高,安井市占率稳步提升。21 年我国速冻食品行业规模1755 亿元(16-21 年CAGR10.71%),尚处成长期,我们预计25年规模有望达2749 亿元(21-25 年CAGR11.88%)。目前速冻行业格局分散、集中度提升空间大(我国CR2 不足10%,日本近50%),近年安井市占率稳步提升至行业第一(21 年为5.28%)。我们认为安井管理能力优异、产品+品牌+渠道优势明显,市场份额有望进一步提升。

      产品渠道双点发力,预计安井21-25 年营收CAGR 超20%。量价维度,我们预期21-25 年量/价CAGR 分别约16%+/4%。产品端:我们认为公司老品成长性足+新品生命力强,有望带动主业营收CAGR 超18%;安井积极外延布局空间大格局极为分散的预制菜赛道,依靠产品渠道能力有望突围。渠道端:公司全国化渗透仍有待挖潜,渠道多元化布局仍有较大空间,BC 双轮驱动有望支撑收入稳健增长。品牌端:公司注重长期品牌塑造,打造火锅料行业第一品牌。

      一横一纵透视安井净利率空间。(1)横向对标:速冻行业近五年平均净利率水平约6.40%,长期有望通过产品结构优化、规模效应释放向啤酒、酵母行业看齐(平均净利率水平10-14%);(2)纵向复盘:目前安井净利率落于7-8%的区间,我们认为产品结构优化、成本节约以及费用缩减三个方面均有望支撑盈利水平上行,我们中性预计25 年安井净利率水平有望提升至超9%的水平。

      盈利预测与投资建议:预计22-24 年营收113.04/136.87/164.79 亿元,同比增长21.91%/21.09%/20.40%;归母净利10.23/12.50/15.35 亿元,同比增长49.92%/22.16%/22.80%;PE 为36/29/24 倍。参考历史估值,给予22 年45 倍PE,合理价值156.94 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情持续反复;渠道产品拓张不及预期;原材料成本上升。