策略研究：当前稳增长下复工复产／疫后修复链最新情况与投资机遇

随着上海疫情防控形势的逐步转好，稳增长政策逐步推出和复工复产加速推动，A 股从4 月26 日至今迎来了一波超跌反弹。我们能察觉到随着指数上升和成交量底部回暖，确有“人心思涨”的迹象，大家都期待市场能够出现持续性走强的板块。（如果市场是反转，必然出现持续走强的板块；如果市场没有出现能够持续走强的板块，那么只能是反弹。）

    从5 月至今，市场表现最强的是复工复产板块，与此前高景气赛道股有较大重叠，例如新能源车、光伏、半导体等。在此前我们与投资者交流的过程中，发现高景气赛道股的暴跌来自几大忧虑：国内防疫防控导致供应链受阻的负面作用>稳增长兑现力度低于预期>成本冲击>行业竞争格局恶化>渗透率和市占率提升困难>产业政策存在调整可能。随着近期疫情可控、稳增长政策和通胀回落，前三大忧虑因素（成本冲击、供应链和复工复产）而缓解，高景气赛道股出现本轮反弹。

    从交易逻辑上看316 至今的板块轮动，符合我们此前反复强调的“稳增长兑现，高景气转机”运动过程。也就是如果稳增长逐步落地，兑现预期，那么高景气则有望迎来转机，同时，稳增长兑现标志：1、两会和政治局会议（政策）；2、工业增加值（基本面盈利预期拐点，二季度经济底）；3、房地产股和消费股企稳回升（交易逻辑，3 月15 日房地产超额行情启动，4 月至今消费超额行情启动）。换句话说，如果高景气能够持续走强，那么意味着“稳增长兑现”

    阶段结束，市场届时有望迎来反转。

    从市场整体来看，当前处于低位平衡市，需要等待更明确的右侧信号。我们一直认为国内基本面分子端盈利预期拐点是市场反转的首要核心信号，市场始终期待政策面能出“真招”、“实招”，切实扭转当前国内基本面预期的“好招”。4 月社融是否意味着国内分子端预期拐点已经来临？我们认为4 月社融数据大概率全年低位，不必过度悲观，未来社融恢复的节奏或将温和。客观而言，当前基本面还处于下行趋势，还未看到相关经济数据改善的信号，仅凭4 月社融进行国内分子端盈利预期拐点判定并不充分。

    对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们认为“稳增长”依然还是主阵地（阵地战，不宜来回切换）。建议配置优先顺序：稳增长（基建、地产链、银行）>高景气（数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车））、疫后修复（社服、物流、医美、食饮等）>全球通胀（煤炭、有色、石化）。

    客观而言，当前处于现实向预期靠拢的过程，市场表现围绕政策预期，投资收益与景气度相关性较低，并不是景气投资的适用阶段；但最终会呈现预期向现实靠拢的过程，市场表现会与景气度匹配，景气度投资无论从进攻还是从防御的角度都将回归，回归到景气度和超额收益的正向关系。

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    风险提示：全球经济下行；全球疫情反复；海外地缘争端。