海外动力电池企业2022年Q1点评:价格传导相对顺利 盈利能力再提升

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2022-05-19

投资要点

    LG 新能源:2022 年Q1 收入约为263 亿元人民币,同环比+3%/-2%;主要受芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺、通用现代电池召回影响所致;2022 年Q1 营业利润15.7 亿元人民币,营业利润率6%,同环比-2.0pct/+4.3pct,Q1 电池涨价及时传导成本上涨,盈利环比改善明显。公司2022 年收入预计达到1164 亿元人民币,同比增长8%,若扣除2021 年一次性收入影响,预计收入增长14%。产能方面,公司预计2022 年底产能达195GWh,其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh;2025 年底产能达520GWh,其中美国Stellatis合资45GWh,通用合资135GWh,韩国现代合资15GWh 贡献主要增量,预计亚洲/欧洲/北美产能分别达190GWh/115GWh/215GWh,支撑后续高增长。

    三星SDI:2022 年Q1 收入约为245.4 亿元人民币,同环比+36.7%/+6.1%;营业利润19.5 亿元人民币,同环比+142.0%/+21.3%;净利润约22.0 亿元人民币,同环比+141.8%/-7.4%。在Gen.6 电池方面,公司目前正在开发的下一代Gen.6 电池的正极镍含量超过91%,其能量密度将比第五代提高10%,在2024 年左右开始量产。未来公司将专注于通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度,并计划采用无钴正极材料,以锰替代钴以降低材料成本。

    SKI:2022 年Q1 电池收入同环比高增,亏损环比略减,公司上调全年营收预期17%。2022 年Q1 电池板块营收76.4 亿元人民币,同环比+139.39%/+18.13% ; 营业利润-16.6 亿元人民币, 同环比-54.73%/+11.75%;营业利润率-22%,同环比+12pct/+7pct。营业收入增长主要由于欧洲OEM 销售额增长以及金属价格上涨推动售价上升;营业亏损同比扩大主要由于美国工厂一期、匈牙利工厂二期刚开始商业运营,初始成本增加所致。由于原材料价格顺利传导、规模效应和运营水平提高,公司上调全年营收预期363.64 亿元人民币至424.24 亿元人民币,到2022 年Q4 税前利润转正。

    松下:2022 年Q1能源板块营收122.8 亿元人民币,同环比+73.7%/+1.1%;实现营业利润8.2 亿元人民币,同环比-28.4%/-28.0%;营业利润率6.7%,同环比-9.5pct/-2.7pct,主因疫情影响、原材料价格上涨及固定成本增加。

    产能方面,美国工厂扩产完成,2021 年底产能达到39GWh,公司全球电池产能约89GWh。2022 年,公司宣布在日本和歌山新增10GWh 电池工厂,主要生产4680 大圆柱电池以供给特斯拉,预计2023 年底2024年初完成验证并量产。此外,公司在大连、无锡、德岛的电池工厂也有扩产规划,预计2025 年公司全球电池产能将达199GWh。

    投资建议:电动车估值已回落至底部,最差的时候或已过去,2022 年5月销量排产环比向好,2022 年高景气度延续,龙头预计60-100%高增,强烈看好电动车板块超跌反转,第一条主线看好2022 年Q2 盈利拐点叠加储能加持的电池,龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪,关注欣旺达、蔚蓝锂芯;第二条为持续紧缺的龙头:隔膜(推荐恩捷股份、星源材质)、负极(推荐璞泰来、杉杉股份,关注贝特瑞、中科电气)、估值底部的电解液(推荐天赐材料、新宙邦);第三条主线:电池技术升级高镍三元(推荐容百科技、当升科技、华友钴业、中伟股份)、结构件(推荐科达利)、锰铁锂(推荐德方纳米)、添加剂(推荐天奈科技);第四为价格持续维持高位的锂(关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等)和铜箔(推荐诺德股份、嘉元科技)。

    风险提示:销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。